粕类油脂月度博览：整体供大于求格局下，粕类油脂上方空间有限

研究中心研究报告 2023年6月4日星期日 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：粕类油脂 联系信息分析师谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn联系人唐楚轩期货从业资格：F03087875邮箱：tang.chuxuan@gzf2010.com.cn相关图表 基差 6000豆粕期货主力收盘价1900 豆粕现货价 1500 5000 1100700 4000 300 3000-100 2022-10-122022-12-122023-02-122023-04-12 相关报告 2023.5《广州期货粕类油脂月度博览》油料供应逐步修复，粕类油脂上方压力仍存2023.3《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕整体趋势仍偏空，油脂上方预计有限2023.2《广州期货粕类油脂月度博览》蛋白粕上方空间有限，油脂维持区间震荡2022.11《广州期货粕类油脂月度博览》高基差低库存，粕类油脂仍有支撑2022.10《广州期货粕类油脂月度博览》宏观及基本面博弈下，粕类油脂波动加剧2022.9《广州期货粕类油脂月度博览》强现实弱预期下，粕类油脂上方空间或有限 整体供大于求格局下，粕类油脂上方空间有限广州期货研究中心联系电话：020-22139813 行情回顾：粕类油脂5月份在基本面差异及宏观因素影响下，整体 延续粕强油弱格局。蛋白粕在5月份价格先扬后抑，其核心原因在于月初国内大豆供给紧张，但随着下旬供给端问题缓解及全球大豆新作供应预计转向宽松，压力逐步释放。而油脂在5月份持续走弱，并逐步创年 内新低。本轮下行主要受累于美债上限问题，导致市场担忧情绪加剧，叠加油脂基本面仍是供增需减预期，偏空主导，推动盘面进一步下行。逻辑观点：第一，巴西大豆阶段性供应压力仍存，美豆种植情况较 好，但仍需警惕天气炒作。第二，棕榈油产地将进入增产周期，出口环比同比下滑，产地5月份后呈累库趋势。第三，国内油料供应逐步增加。豆系库存预计逐步修复，供需整体较平衡。第四，宏观不确定性仍 存，美债上限、美联储持续加息、国际原油价格波动及黑海协议延长。行情展望：总体而言，对于蛋白粕来说，国际市场重心将逐步从巴 西转向美国新作，虽当前巴西大豆销售过半，但在丰产背景下出口压力仍存。今年将逐步转为厄尔尼诺气候，或利于美豆种植，虽当前美豆种植进度较快，整体种植情况较好，但仍需警惕6月份天气炒作扰动美豆价格。国内在供给端问题改善后，现货基差持续走弱，在供应压力逐步释放下，现货仍存走弱预期。而下游在能繁母猪去化及养殖利润不佳影 响下，豆粕需求增量有限，而菜粕水产需求增加及菜籽供应预期减少下， 下方仍存支撑。而油脂方面，虽短期宏观情绪得以缓和，但基本面并未出现明显转变。菜油在进口菜籽及菜油稳定增加下，供需较宽松，而豆油供需格局在油厂开工恢复后将得以改善。而棕榈油在产地供应预期增加，国内去库或放缓下仍限制其涨幅。因此虽短期在市场情绪好转及基本面利空因素已逐步被市场消化，粕类油脂均出现反弹，但中期在基本面未出现转变下，也难以出现大反弹，预计仍以弱势震荡为主。操作建议：豆粕基差仍存走弱空间，但09合约当前不宜过分看空，建议3300-3500区间操作，菜粕在豆粕走弱预期下，上方空间有限，预计 区间上沿宽幅震荡。油脂在基本面未明显改变下，缺乏长期上涨动能， 建议反弹企稳后持有空单。风险因素：产区天气、宏观、巴西出口、阿根廷产量、印尼出口、政策变化、原油 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据2 （一）行情回顾：5月份整体延续粕强油弱格局2 （二）供给：美豆播种较快，国内进口供给增加3 （三）需求：粕类油脂5月成交整体回落6 （四）库存：两粕库存下滑，油脂库存持续修复7 （五）成本利润：进口榨利有所修复8 （六）价差表现：期现基差有所收敛9 （七）重点关注与行业动态（相关品种行业的）10 免责声明12 研究中心简介12 广州期货业务单元一览13 图表目录 图表1：粕类油脂及相关品种市场交易表现（5.1-5.31）2 图表2：美豆累计出口量3 图表3：美豆周度对华出口量3 图表4：进口大豆升贴水3 图表5：美豆播种进度3 图表6：巴西大豆月度出口量4 图表7：巴西对中国周度发船量4 图表8：马来棕榈油产量4 图表9：马来棕榈油出口量4 图表10：马来棕榈油库存4 图表11：印尼棕榈油库存4 图表12：国内棕榈油月度进口量5 图表13：国内进口大豆到港量5 图表14：全国油厂大豆压榨量5 图表15：油厂油菜籽压榨量5 图表16：USDA:美国大豆供需平衡表5 图表17：USDA:巴西和阿根廷大豆供需平衡表6 图表18：生猪自繁自养养殖利润6 图表19：4月份能繁母猪存栏量环比减少0.49%6 图表20：饲料月度产量6 图表21：豆粕周度表观消费量6 图表22：豆油周度成交量7 图表23：棕榈油日度成交量7 图表24：油厂菜粕周度库存7 图表25：全国豆粕库存7 图表26：棕榈油港口库存7 图表27：华东菜油库存7 图表28：豆油港口库存8 图表29：主要油厂大豆库存8 图表30：进口油菜籽压榨利润8 图表31：进口大豆近月盘面榨利8 图表32：进口大豆现货榨利8 图表33：棕榈油进口利润8 图表34：菜粕基差9 图表35：豆粕基差9 图表36：棕榈油基差9 图表37：豆油基差9 图表38：菜籽油基差9 图表39：棕榈油9-1价差9 图表40：豆油9-1价差10 图表41：菜籽油9-1价差10 图表42：豆粕9-1合约价差10 图表43：菜籽粕9-1合约价差10 一、逻辑分析与行情研判 粕类油脂5月份在基本面差异及宏观因素影响下，整体延续粕强油弱 格局。蛋白粕在5月份价格先扬后抑，其核心原因在于月初国内大豆供给紧张，但随着下旬供给端问题缓解及全球大豆新作供应预计转向宽松，压力逐步释放。而油脂在5月份持续走弱，并逐步创年内新低。本轮下行主要受累于美债上限问题，导致市场担忧情绪加剧，叠加油脂基本面仍是供增需减预期，偏空主导，推动盘面进一步下行。 首先，从蛋白粕来看。豆粕在5月下旬供给端问题缓解后，压力仍待逐步释放。从国际市场来看，当前市场影响核心，正在由巴西出口逐步转向美豆种植。美豆方面，对于美国2023/24年度新季大豆，在5月份USDA首次公布对于新作的供需预估数据，预计23/24年度为大豆丰产年，无论是全球还是4大主产国产量均被进一步上调，整体供需预计转宽松。截至5月30日当周，美豆种植率为83%，五年均值65%，前一周66%。出芽率为56%，五年均值40%，因近期天气情况良好，但要实现产量的增长仍需天气的持续配合。同时，美豆出口窗口期已临近尾声，在巴西大豆集中上市下，出口销售量明显下滑，大豆市场份额现阶段被巴西豆逐步挤占，也进一步导致CBOT大豆进一步下行至1300美分附近。南美方面，2022/23年度巴西大豆产量创纪录，虽阿根廷产量大幅下滑，但巴西丰产背景下对市场影响有限。5月份USDA对于22/23年度巴西大豆产量预估提高至 1.55亿吨，且23/24年度产量预计达1.63亿吨新高。目前巴西大豆产区收获进度已逐步结束。巴西在当前9300万吨的出口目标，叠加巴西二茬玉米即将上市下，巴西阶段性出口压力仍存，4月出口大豆1434.12万吨，同比增加25%，5月份出口预计为1510万吨。而阿根廷大豆在种植期间干旱天气影响下产量表现不佳，虽后续产区陆续迎来降雨，但整体降雨量偏少，仍无法挽回其部分受损作物。5月份USDA对于阿根廷产量预估维持在2700万吨，但23/24年度产量预计上调至4800万吨。从国内方面来看，5月初在进口大豆海关证书检疫及大豆到港卸货延迟等问题持续影响下，油厂大豆供应紧张，因此存在大范围油厂停机检修及断豆停机的情况。豆粕产出不及预期，支撑现货挺价。但五月下旬随着进口大豆到厂增加，油厂开工集中回升以及需求增量有限下，豆粕将逐步进入累库周期，供给端预计将由现阶段偏紧格局转为宽松，豆粕价格有望逐步回落。据市场预估，4月到港约780万吨，5-6月份预估月均超1000万吨。因此在后续阶段性到港压力下，国内豆粕现货价格持续回落，基差仍有进一步回落空间，对盘面支撑也有所减弱。需求方面，在下游养殖利润表现不佳以及能繁母猪环比去化，国家推行豆粕减量替代下，豆粕整体增量有限。豆粕库存或在供应预期增加及需求偏弱下，供应压力仍待释放。菜粕方面，供给端稳定及后续菜籽进口预计下滑，叠加下游需求增加，对菜粕支撑较强。2022/23年度在加拿大菜籽及澳籽丰产下，市场供需偏紧情况改善。4-6月份进口仍将维持较高水平，供给端较稳定，国内1-4月份进口菜籽共到港226万吨，较去年同比增加181万吨，但6月份后在压榨利润亏损下，进口菜籽预计下滑。需求方面，前期在豆菜粕比价优势下，南方地区菜粕替代需求较好，随着天气升温，华南地区水产需求启动，菜粕提货增加。但随着豆粕价格回落后，替代需求或减弱，对菜粕支撑减弱。 从油脂方面来看，三大油脂基本面虽存在一定差异，但供需整体较为平衡，基本面未出现明显转变。宏观不确定仍存，虽五月底美国两党达成 协议，美债上限危机暂时解除，但仍需持续关注；且美联储仍存在加息概率。基本面方面，首先从棕榈油来看，5月份产地暂无压力，但将进入季节性增产期。印尼方面，据Gapki数据显示，印尼3月份棕榈油产量为 476.2万吨，印尼3月棕榈油出口量为264.1万吨，库存回升至313.8万吨。从数据上来看，印尼产量稳步增长，已进入增产周期。虽近期DMO政策进行了一定调整，散油配额从1:6下调至1:4，但包装油配额预计增加，5月出口放开，或抑制马来棕榈油需求，5月后供应压力预计逐步到来。而马来方面，4月份受斋月假日影响，棕榈油产出不及预期，但随着增产季到来，后续产量预计增加。需求方面，在斋月结束后以及主要消费国进口需求减弱下，出口需求减弱，5月份预计环比下降1-5%，累库已是必然趋势。国内棕榈油在供应减少及需求稳增下，库存进一步回落。在一季度进口利润较好下，1-3月进口达101万吨，但在近期进口利润倒挂下，国内出现洗船现象，4月份进口下滑至23万吨，但在5月份产地棕榈油报价持续下调下，进口成本下降，6月份后进口预计增加。下游需求，在天气逐步升温下，棕榈油及调和油餐饮需求回升，当前库存已回落至56.36万吨，但若后续进口增加，去库或放缓。豆油方面，在供增需减预期下，压力仍待释放。短期在国内进口大豆卸港及证书问题下，供给缺口仍存，但在供给逐步改善下，油厂开机回升，豆油库存预计将稳步增加。需求方面，国内餐饮需求逐步恢复，且在近期豆棕价差收窄下，豆油成交好转，但整体增量有限。菜油方面，整体表现为供强需弱格局，趋势较弱。加拿大菜籽在2022/23年度新作丰产下，市场供应及出口增加，对中国出口回升。国内在22年第四季度榨利回升后对加籽买船增加，1-4月份进口菜籽共到港226万吨，较去年同比增加181万吨，菜籽供给较稳定。在油厂开机稳定下，菜油库存已修复至同期高位，且菜油后续供应仍有较大量。而需求端在豆油价格回落后，菜油与豆油价格并无明显替代优势，维持刚性需求为主。 总体而言，对于蛋白粕来说，国际市场重心将逐步从巴西转向美国新作，虽当前巴西大豆销售过半，但在丰产背景下出口压力仍存。今年将逐步转为厄尔尼诺气候，或利于美豆种植，虽当前美豆种植进度较快，整体种植情况较好，但仍需警惕6月份天气炒作扰动美豆价格。国内在供给端问题改善后，现货基差持续走弱，在供应压力逐步释放下，现货仍存走弱预期。而下游在能繁母猪去化及养殖利润不佳影响下，豆粕需求增量有限，而菜粕水产需求增加及菜籽供应预期减少下，下方仍存支撑。而油脂方面，虽短期宏观情绪得以缓和，但基本面并未出现明显转变。菜油在进口菜籽及菜油稳定增加下，供需较宽松，而豆油供需格局在油厂开工恢复后将得以改善。而棕榈油在产地供应预期增加，国内去库或放缓下仍限制其涨幅。因此虽短期在市场情绪好转及基本