公募基金三季报含科量持续提高

核心观点与数据

2025年三季度，公募基金在科技行业的持仓占比持续攀升，前10大重仓股在TMT行业的平均仓位达18.55%，较2020年消费行业的19.82%有明显转变。与2020年相比，本轮市场估值提升节奏更快，但盈利改善相对滞后，科技行业体现出对长期成长预期的提前定价。

2020年与当前市场对比

2020年市场集中于核心资产的原因包括资金流扩张、宏观环境低增长低利率、行为金融学中的抱团效应以及确定性溢价与赛道投资理念。2025年基金经理持仓科技行业的核心理由是公司具备长期投资价值，而非资金流、宏观环境或行为金融因素。当前市场更偏向在趋势明确方向上提前反映预期，而非简单情绪驱动。

流动性与估值支撑分析

从M1M2剪刀差来看，每一轮上行过程均伴随主题性投资机会，历史上每一轮持续约两年，目前行情或可持续。流动性改善通常伴随资金成本下行，成长类资产估值敏感度更高，市场倾向于对长期成长空间给予前置定价。

从美债收益率来看，其是全球无风险利率的锚，一旦上行将对高估值资产产生较大影响。目前美国通胀距离2%目标已不远，就业状况延续疲软，美债收益率不具备发生剧烈上升的条件。

研究结论

本轮上涨并非完全由业绩主导，但也并非脱离基本面。科技板块仍处在商业化扩张和产业周期推进阶段，行业盈利的验证预计将在未来几个季度更加清晰。科技板块的上涨在一定程度上是价值的回归和发现，资金流向优质企业有利于产业发展。