行业新闻
- 光大环境启动回A进程：光大环境拟发行A股并在深交所上市，完善H+A双平台布局。回A将补充营运资金、保障派息及长期成长，助力公司发展。公司严选项目回报，资本开支可控，在乌兹别克斯坦新增2个垃圾发电项目，总投资约22亿元人民币。国补回收加速，预计25年全年真实的经营性现金流净额有望超100亿港元，分红比例潜力达98%。
- 国务院发布《碳达峰碳中和的中国行动》白皮书：明确能源结构转型及碳市场建设时间表。关键任务时间表包括：2028-2030年非化石能源比重提至35%以上，碳交易累计成交额>5万亿，碳金融覆盖重点行业30%以上，关键行业碳强度分别下降30%（钢铁）/25%（水泥）/15%（建筑）。
垃圾焚烧
- 资本开支下降提分红验证：固废板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。25Q1-3板块归母净利+12%，毛利率+2.7pct，财务费用率-0.5pct。25Q1-3板块经营现金流净额133亿元（+28%），资本开支54亿元（-12%），简易自由现金流78亿元。25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元人民币，超24年同期。预计25年全年真实的经营性现金流净额有望超100亿港元，分红比例潜力达98%。
- 提质增效提ROE：行业成熟期，通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，ROE具备提升能力。例如绿色动力25Q1归母净利润同增33%，主要系厂用电率下降、供热增加、精细化管理降本、财务费用节约等因素。垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势，三种模式下盈利增量弹性分别为26%/66%/817%。
水务运营
- 市场化+现金流拐点：水务运营量价刚性业绩稳健，供水toC现金流优，污水顺价推进。预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期。24年水务板块分红比例为34%，剔除洪城环境，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大。兴蓉25年PE9.8倍，PB1.10，首创25年PE13.4，PB1.12，自由现金流改善带来PE估值提升空间。
- 价格改革重塑成长+估值：水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长。广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。美国水业PE（ttm）23x，PB（LF）2.00。
环卫装备
- 2025M1-9环卫新能源销量同增63.18%：环卫车合计销量55737辆（同比+4.17%），其中新能源环卫车销售9696辆（同比+63.18%），新能源渗透率17.40%，同比提升6.29pct。盈峰环境环卫车市占率第一，新能源市占率第一；福龙马新能源市占率第三。
生物柴油
- 生物柴油价格持平，单吨净利持平：2025/11/7-2025/11/13地沟油均价6456元/吨，生物柴油均价8200元/吨，UCOME与地沟油当期价差1744元/吨，考虑一个月库存周期价差为1487元/吨，单吨盈利为-172.9元/吨。
锂电回收
- 碳酸锂价格上涨，盈利能力略降：截至2025/11/14，碳酸锂8.52万（周环比+6.0%），金属钴39.70万（周环比+3.4%），金属镍11.99万（周环比-1.1%）。根据模型测算单吨废料毛利0.29万（周环比-0.025万）。
行情表现
- 板块表现：2025/11/10-2025/11/14环保及公用事业指数上涨1.42%，表现好于大盘。
- 股票表现：本周涨幅前十标的为清水源、圣元环保、海峡环保等；跌幅前十标的为海天股份、远达环保、浙富控股等。
投资建议
- 重点推荐：瀚蓝环境，高能环境，绿色动力环保，绿色动力，海螺创业，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，九丰能源，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，龙净环保，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。
- 建议关注：大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，碧水源，浙富控股。
- 清洁能源：绿电运营，绿色氢氨醇，垃圾焚烧发电/供热等。
- 再生资源：生物燃料，再生塑料，危废资源化，锂电回收。
