宏观经济专题研究：全球变局（4）：论持久战下的资产格局

核心观点

• 美伊谈判僵局与“斗而不破”常态：美伊谈判在核浓缩、霍尔木兹管控、反以同盟三大问题上未达成共识，双方筹码不对等导致谈判难以速成。同时，双方均无力承受全面战争代价，故“斗而不破”将成常态，第二轮谈判可能在短期内展开。
• 冲突演化趋势：基准情形下，冲突将向“低烈度、长战线”演化。最大尾部风险来自以色列，因其与美诉求不一致，有单边升级战事的动机，是博弈中最大的不确定项。
• 资产价格影响：美股高估值承压，能源、军工板块相对占优；黄金避险属性回归，长线上行逻辑最为清晰。

基准情形分析

• 美伊博弈框架：“以打促谈、低烈度长战线”。双方均意识到全面战争代价过高，美国通胀持续承压、特朗普国内政治空间收窄，伊朗经济失血、军备消耗殆尽，均无升级意愿与能力。
• 以色列变量：美以诉求并非完全一致，以色列志在根除伊朗核威胁，诉求根本性错位使其具有单边行动动机，成为最大尾部风险。

资产价格逻辑

• 宽松交易终结：高油价推升通胀预期，美联储关注重心重回价格稳定，降息空间被压缩。
• 美股：估值偏高存在回调压力，科技成长、长久期资产以及高PE板块对利率敏感；能源、航运及军工板块短期更具韧性。
• 美债：延续熊平走势，短端利率先行上行，长端利率受通胀与增长双重影响，大概率以高波动震荡为主。
• 黄金：长线逻辑最为清晰，战争冲突、避险需求及美元霸权走弱支撑金价，随着流动性压力缓解，长线价值将更加清晰。

风险提示

• 海外市场波动，海外经济增速下滑。