美联储降息预期降温，黄金冲高回落

伦敦金上涨2.1%至4084美元/盎司，10年期美债收益率升至4.14%，通胀预期2.3%，实际利率微升至1.83%，美元指数跌0.3%至99.3，标普500指数涨0.08%，人民币升值，沪金溢价增加。金价先扬后抑，一度上涨至4200美元以上，主要因市场预期美联储结束缩表后不久便会开启扩表，资金在4000美元关口附近抄底，抢跑宽松预期推动金价上涨，内盘表现强于外盘。但随后市场情绪转弱，特朗普签署临时拨款法案，美国政府结束43天停摆，市场关注后续经济数据表现，11月20日美国劳工部将公布9月非农就业报告，但政府停摆期间调查工作停止，10月数据可能永久性缺失，政府停摆对经济的拖累将体现在后续数据中。美联储多位官员发表讲话，整体基调偏鹰派，此前美联储连续两次降息基于对就业市场走弱的顾虑，而当先美联储内部分歧增加，鹰派表态占多数，通胀存在上行动力，美联储降息意愿下降，12月美联储降息预期明显降温。政府开门后，货币市场资金紧张情况缓解，美联储12月1日停止缩表，待到市场流动性紧张时才会再度扩表，预计要等到2026年，短期货币政策没有给到黄金额外利多，因此金价没有开启新一轮上涨，仍处于震荡盘整阶段。此外，美国对外关税政策出现缓和，避险情绪降温，特朗普签署行政令将部分农产品移出关税清单，对瑞士进口商品征收的关税从39%下降至15%，瑞士承诺对美国投资2000亿美元。

投资建议：短期金价尚未摆脱震荡格局，需要注意回调风险，内盘黄金维持小幅溢价状态。

风险提示：地缘政治风险缓和、美联储鹰派、流动性冲击，将引发黄金回调。

图表目录及数据来源：报告包含多个图表，数据来源于Bloomberg、东证衍生品研究院、Wind等。