黄金周报：12月降息预期强化，但美元指数走强，黄金冲高回落

12月降息预期强化，但美元指数走强，黄金冲高回落 黄金周报（2024.12.9-2024.12.15） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞分析师白雪 时间 2024年12月16日 12月降息预期升温，但美元指数走强，黄金冲高回落。上周五（12月13日），沪金主力期货价格较前周五上涨1.57%至 625.60元/克，COMEX黄金主力期货价格上涨0.41%至2665.90美元/盎司；黄金T+D现货价格上涨1.23%至621.33元/克，伦敦金现货价格上涨0.56%至2647.39美元/盎司。具体来看，上周公布的美国11月CPI数据全面符合预期，其中住房通胀出现降温，进一步强化了市场12月降息预期，加之全球央行购金，中国央行在时隔6个月再次增持黄金，共同助推金价大幅上行。不过，上周全球主要经济体央行——加拿大、瑞士、欧洲央行陆续降息，带动美元指数和美债利率大幅上行，加之上周五公布的美国11月PPI增速超预期反弹，市场对明年降息的预期有所下降，叠加多头获利了结，黄金由此承压回落。整体上看，上周金价冲高回落，整体小幅上涨。 本周（12月16日当周）黄金价格料将高位震荡。短期来看，当前市场已基本充分定价了美联储在本周的议息会议上降息25bp，不过预计美联储可能在会议上表态偏鹰，并给出较为谨慎的利率点阵图。考虑到当前黄金定价中对明年政策偏鹰的预期反映得并不充分，若美联储在会上超预期偏鹰，可能会对黄金价格构成一定利空。不过，由于“特朗普交易”短期内还将继续发酵，加之地缘局势风险反复，仍将对金价形成支撑。因此，本周金价将处于高位震荡区间。中长期来看，当前全球主要经济体的货币政策偏宽松，加之地缘政治复杂多变以及美国潜在的再通胀风险引发的避险和抗通胀需求，金价仍将有一定上行空间。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1黄金现货期货价格走势 上周五（12月13日），沪金主力期货价格收于625.60元/克，较前周五 （12月6日）上涨9.66元/克；COMEX黄金主力期货价格收于2665.90美元/盎司，较前周五上涨11.00美元/盎司。现货方面，黄金T+D现货价格收于 621.33元/克，较前周五上涨7.54元/克；伦敦金现货价格收于2647.39美元/盎司，较前周五上涨14.73美元/盎司。 表1上周黄金市场交易情况 品种收盘价累计涨跌幅成交量持仓量持仓变化 （%）（万）（万） 最高价 最低价 期货 沪金主力625.61.6814117.148369632.06612.82 COMEX黄金2665.90.2597.7736.6246732761.32649.7 主力 黄金T+D621.331.4117.6120.1518782630.17611 现货伦敦金2647.390.562726.132627.45 数据来源：Wind，东方金诚 1700 420 1900 470 2100 520 2300 570 2700 2500 620 伦敦金：美元/盎司（右轴）2900 黄金T+D:元/克 670 1800 435 2000 485 2200 535 2400 585 2600 635 2800 685 COMEX黄金：美元/盎司（右轴） 沪金：元/克 图1上周沪金、COMEX黄金期货价格先上后下，整体上涨图2上周黄金T+D、伦敦金现货价格先上后下，整体上涨 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 23/8/1 23/9/1 23/10/1 23/11/1 23/12/1 24/1/1 24/2/1 24/3/1 24/4/1 24/5/1 24/6/1 24/7/1 24/8/1 24/9/1 24/10/1 24/11/1 24/12/1 数据来源：iFind，东方金诚 1.2黄金基差 上周五，国际黄金基差（现货-期货）为10.65元/盎司，较前周五明显上 涨6.75美元/盎司；上周五，上海黄金基差为-5.17/克，较前周五明显回落 3.60元/克。 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 20 10 0 -10 -20 -30 图3上周国际黄金基差继续上涨（美元/盎司）图4上周上海黄金基差明显回落（元/克） 23/7/28 23/8/28 23/9/28 23/10/28 23/11/28 23/12/28 24/1/28 24/2/28 24/3/28 24/4/28 24/5/28 24/6/28 24/7/28 24/8/28 24/9/28 24/10/28 24/11/28 23/1/18 23/2/18 23/3/18 23/4/18 23/5/18 23/6/18 23/7/18 23/8/18 23/9/18 23/10/18 23/11/18 23/12/18 24/1/18 24/2/18 24/3/18 24/4/18 24/5/18 24/6/18 24/7/18 24/8/18 24/9/18 24/10/18 24/11/18 数据来源：iFind，东方金诚 1.3黄金内外盘价差 上周五，黄金内外盘价差为-0.72元/克，较前周五的-2.71元/克明显回升，主因中国央行时隔六个月后再次购金，带动内盘金价涨幅大于外盘，内外盘价差因此明显回升。上周原油价格持续反弹，金油比波动小幅下跌；而白银价格小幅下跌，导致金银比小幅上涨；上周金铜比震荡上涨，主因美国11月通胀数据反映美国经济仍强劲，明年降息节奏和幅度或将受限，美元指数和美债利率上升，令铜价承压。 95 90 85 80 75 70 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图5上周黄金内外盘价差明显上涨（元/克）图6上周金银比小幅上涨（COMEX黄金/COMEX白银） 图7上周金油比波动小幅下跌图8上周金铜比先上后下，整体小幅上涨 45 700 40 650 35 600 30 550 25 500 20 450 15 400 数据来源：iFind，东方金诚 1.4持仓分析 现货持仓方面，上周黄金ETF持仓较前周继续下跌。截至上周五，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量为863.90吨，较上周减少8.04吨。上周国内黄金T+D累计成交量大幅回升，全周累计成交量为176106千克，较前周上涨35.05%。 期货持仓方面，截至12月10日（目前最新数据），黄金CFTC资管机构多头持仓量明显回升，空头持仓量基本持平，导致多头净持仓量继续上涨。库存方面，上周COMEX黄金期货库存大幅增加，上周五上期所黄金仓单也显著增加942千克至15105千克。 1000 SPDR黄金持仓量(吨) 伦敦金(美元/盎司) 950 900 850 800 750 3000 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1400 1600 1410 1800 1420 2000 26001460 1450 2400 1440 2200 1430 黄金ETF持仓总计（吨）：右轴1480 1470 2800 伦敦金(美元/盎司) 3000 图9上周全球黄金ETF持仓量继续下滑图10上周SPDR黄金ETF持仓量继续减少 图11上周黄金T+D成交量大幅回升（元/克）图12黄金CFTC多头净持仓量继续上涨（张） 40000 黄金T+D成交量 黄金T+D交收量：右轴 80000 300000250000200000150000100000 50000 0 20/1/14 净多头持仓COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:期货(新版):资产管理机构空头持仓:持仓数量 21/1/1422/1/1423/1/1424/1/14 300000250000200000150000100000500000-50000-100000 35000 70000 30000 60000 25000 50000 20000 40000 15000 30000 10000 20000 5000 10000 0 0 图13上周COMEX黄金期货库存大幅增加图14上周上期所黄金期货库存显著上涨（千克） 24500000 COMEX黄金库存（盎司） 2900 16000 23500000 COMEX黄金期货收盘价（美元/盎司）右轴 2700 14000 22500000 2500 12000 21500000 2300 10000 2050000019500000 2100 8000 18500000 1900 6000 17500000 1700 4000 16500000 1500 2000 数据来源：iFind，东方金诚 二、宏观基本面 2.1重要经济数据 美国第三季度劳动力成本被向下修正。12月10日，美国劳工统计局公布的数据显示，2024年三季度单位劳动力成本折合年率增长0.8%，前一季度修正后为下降1.1%。劳动力成本初值显示第三季度增长1.9%。这两个周期的调整主要反映了小时薪酬的下调。第三季度生产率折年率增长2.2%，未被修正，前一季度为增长2.1%。 美国11月CPI同比增速加快至2.7%，环比增0.3%，创七个月新高，符合预期。12月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国11月CPI同比增长2.7%，持平于预期值，高于前值2.6%；11月CPI环比增0.3%，也符合预期，高于前值0.2%，为今年4月以来最高水平。剔除食品和能源成本后的11月核心CPI同比增长3.3%，持平于预期值和前值；11月核心CPI环比增0.3%，同样持平于预期值和前值。近年来，美国通胀数据中最顽固的来源之一、服务业中的最大类别——住房成本有所降温，11月住房价格同比上涨0.3%，低于前值0.4%，其中，房主等效租金和主要居所租金仅上涨0.2%，为2021年以来的最小涨幅。 欧洲央行如期降息25bp。12月12日，欧洲央行公布最新利率决议，宣布将关键存款利率、主要再融资和边际贷款利率下调25bp至3.00%、3.15%和3.4%，为连续第三次降息。欧央行在声明中表示，虽然通胀有所下降，但仍处于高位，不过大多数潜在通胀指标表明通胀将持续稳定在2%的中期目标附近。值得注意的是，欧央行在声明中删除了需要维持利率“在必要的时间内保持充分限制性”以确保通胀下行路径的说法，改为“将遵循依赖数据和逐次会议的方式来确定合适的货币政策立场”，并继续强调不对特定利率路径做预先承诺。 美国11月PPI通胀意外加速，创五个月最高环比增速。12月12日，美国劳工统计局公布的数据显示，11月PPI同比3.0%，为2023年2月以来的最大涨幅，高于预期值和前值2.6%，不包括食品和能源的核心PPI同比3.4%，高于预期值3.2%和前值3.1%；PPI环比0.4%，为今年6月以来的最大涨幅，高于预期值0.2%和前值0.3%，其中前值从0.2%修正为0.3%，不包括食品和能源的核心PPI环比0.2%，持平于预期值，低于前值0.3%。数据显示，商品价格上涨了0.7%，为今年2月以来最大的涨幅，其中，食品价格上涨3.1%，贡献了超过80%的涨幅。整体服务成本小幅上涨0.2%，其中贸易增长0.8%，主要推动了服务成本的上涨。 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 24-04 24-0