2025年三季报点评：Q3业绩承压，静待需求回归正轨

金禾实业2025年三季报点评：

• 财务表现：2025年前三季度公司营收35.43亿元，同比下滑12.35%；归母净利润3.91亿元，同比下滑4.44%。其中Q3营收10.99亿元，同比下滑26.91%；归母净利润0.57亿元，同比下滑64.98%。毛利率承压，Q3为13.20%，环比下降6.77个百分点。公允价值变动净收益环比改善明显，单季度提升0.42亿元至0.29亿元。
• 产品价格与需求：三氯蔗糖价格进入底部区间，Q3均价为12万元/吨。安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为3.59、10.18/7.94万元/吨。食品添加剂产品价格大幅下滑导致盈利承压。出口方面，三氯蔗糖、安赛蜜出口量环比分别下降20.48%和13.48%，反映海外市场在去库存。公司认为，三氯蔗糖价格已进入低价区间，待下游去库完成后，补库有望推进，助力业绩修复。
• 业务发展：公司持续推动泛半导体、合成生物业务。年产8万吨电子级双氧水项目已试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案，并横向延伸布局多种湿电子化学品。在食品添加剂板块，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能，成本显著降低；圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已实现产业化。
• 投资建议：基于三氯蔗糖、安赛蜜等产品出口下滑、价格松动，华创证券调整公司2025-2027年归母净利润预期至5.18、7.33、10.07亿元。当前市值对应PE分别为22x、15x、11x。参考可比公司估值，给予公司2026年20x估值，对应目标价25.80元，维持“强推”评级。
• 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。