主要观点：生猪养殖行业持续亏损，产能去化有望提速。
生猪价格与供需： 2025年11月14日，全国外三元生猪均价11.56元/公斤，周环比跌1.62%，同比跌30.40%。涌益咨询数据显示，全国90公斤内生猪出栏占比4.32%，周环比+0.27pct；50公斤二元母猪价格1548元/头，周环比持平，同比-4.7%；规模场15公斤仔猪出栏价300元/头，周环比+4.9%，同比-41.6%。生猪出栏均重升至128.48公斤，周环比+0.18公斤，较2023年、2024年同期分别+5.27公斤、+2.02公斤；150kg以上生猪出栏占比4.86%，周环比-0.03pct，较2023、2024年同期-1.03pct、-0.88pct；175kg、200kg与标猪价差分别为0.64元/斤、1.02元/斤。二育积极性回升，11月10日，17个省份二育栏舍平均利用率55%，较10月31日-3pct，同比+9pct，11月1日-10日二育占实际销量比重降至0.96%，较10月21日-31日-1.16pct。
生猪养殖企业数据： 2025年1-10月20家上市猪企出栏量同比+26%。2025年10月，20家上市猪企出栏量1935万头，同比+31%。2025年1-10月，20家上市猪企出栏量16,221万头，同比+26%，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原6440（仅商品猪出栏量）、温氏3156、新希望1417、德康农牧865、正邦664、天邦食品532、中粮家佳康491、唐人神438、大北农（控股公司）362、巨星农牧339、天康生物259、神农集团245、华统股份212、京基智农191、立华股份170、傲农生物143、东瑞122、金新农109、罗牛山56、正虹科技11；出栏量同比增速从高到低依次为，正邦120%、立华股份81%、东瑞79%、中粮家佳康75%、正虹科技57%、巨星农牧60%、唐人神33%、神农集团31%、温氏30%、大北农28%、牧原25%、德康农牧25%、金新农11%、天邦食品7%、天康生物6%、京基智农5%、新希望4%、华统股份-2%、罗牛山-3%、傲农生物-24%。
行业亏损与去产能： 生猪养殖行业持续亏损：i）自繁自养已连续8周亏损，本周五自繁自养头均亏损114.81元；ii）仔猪销售继续亏损；iii）外购仔猪育肥已连续亏损4月，本周五外购仔猪育肥头均亏损达到274.95元。我们判断，随着生猪养殖业全面亏损叠加调控政策持续落实，生猪行业去产能有望明显提速。2025年7月开始，生猪养殖行业步入去产能阶段，Q3统计局能繁母猪存栏量累计下降9万头；10月涌益咨询能繁母猪存栏量环比-0.77%（9月环比-0.46%），10月去产能已提速。
投资建议： 估值处历史低位，继续推荐生猪养殖板块。据2025年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值3,027元、温氏股份2,577元、新希望2,703元、德康农牧2,367元、天康生物2,971元、立华股份1,400元、天邦901元、正邦4,086元、巨星2,375元、神农4,716、京基2,867元、东瑞2,800元，猪企估值多处于历史低位，我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份。
