食品饮料行业专题报告：数说食饮（一）：宏观经济指标如何指引白酒行业投资？

核心观点

• 食品饮料行业常被视为长周期通胀资产，受消费信心、经济预期等影响，尤其在人口存量背景下，行业周期属性增强。
• 推出“数说食饮”系列，用数据论证行业景气情况、企业发展阶段、成本与投资逻辑等。

白酒行业特点

特点一：经济润滑剂

• 白酒行业收入可理解为GDP增长的成本，与A股上市公司销售费用同比增速具有较高拟合度。
• 2015年后，商务场景在白酒消费中占比持续提升，两个指标的拟合情况更佳。
• 白酒收入变化略滞后于全A销售费用变化，如2011-2012年A股销售费用降速但白酒仍高增，2025年以来A股销售费用企稳，白酒商务需求有望逐步修复。

特点二：茅台价格与大众需求

• 长期看，茅台价格围绕居民收入水平浮动，历史数据显示飞天茅台价格在城镇居民月均可支配收入的1/3水平区间内波动。
• 当飞天茅台金融属性提升时，价格快速上涨伴随渠道泡沫；当收入购买力在2-3瓶茅台时，大众场景需求提升，渠道库存加快去化。
• 预计长期飞天茅台价格在居民收入合理区间上稳步提升。

特点三：短期白酒需求反映经济波动

• 短期白酒行业核心矛盾在于需求侧，产品价格映射各消费场景需求变化。
• 飞天批价同比与PPI同比趋势基本相符，今年8月同比跌幅最大后有小幅改善，建议紧密跟踪生产端景气度变化。
• 飞天批价同比与挖机销量、居民中长期贷款拟合，本轮调整阶段与后者相关性更强，反映大众场景、居民端或成为白酒消费主力，居民经济预期修复有望推动白酒销量释放和价格企稳。

投资建议

• 截至11月中上旬，箱装茅台批价1660元左右，同比下跌25%；在全A销售费用、PPI指标支撑下，飞天批价同比筑底信号加强，板块进入布局阶段。
• 左侧推荐买入业绩稳定、产品渠道策略带来长期增长空间的优质白马泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台。
• 建议关注风险出清后困境反转的五粮液、舍得酒业、洋河股份。

风险提示

• 经济及需求复苏不及预期；库存去化速度慢，主要产品价格持续下滑；竞争格局恶化导致过度投入费用，酒企净利率受损；食品安全问题等。