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业绩喜忧参半，国补利好消退，服务业务亮眼

2025-11-14 赵丹,杨子超浦银国际 Derek.

核心观点：京东第三季度业绩喜忧参半，国补利好消退导致带电品类收入增速大幅放缓，但服务业务表现亮眼，收入同比增长30.8%。
关键数据：
- 收入：2,991亿元人民币，同比增长14.9%，高于市场预期。
- 商品收入：同比增长10.5%，其中数码家电因国补高基数增速放缓至4.9%。
- 日百货收入：同比增长18.8%，环比提速，受益于外卖业务交叉销售。
- 服务收入：同比增长30.8%，其中广告收入增长23.7%，物流收入增长35.0%。
- 毛利率：16.9%，同比下滑0.4pp。
- 调整后净利润：58亿元人民币，同比下降56%。
- 调整后净利率：1.9%，去年同期为5.1%。
- 外卖补贴营销费用：同比增长111%至211亿元。
- 新业务收入：同比增长近两倍，环比增长11%。
- 外卖业务亏损：环比略有收窄，但国际业务和京喜业务投入加大，新业务亏损环比增加至157亿元，经营利润率为-101%。
- 京东零售经营利润率：同比改善0.7pp至5.9%。
研究结论：
- 国补红利消退影响明显，数码家电增速放缓，但日百货受益外卖业务提速。
- 服务业务增长强劲，广告和物流收入均实现双位数增长。
- 外卖业务亏损环比收窄，但整体利润同比大幅下滑，主要受补贴费用增加影响。
- 预计京东零售全年利润或录得双位数增长。
- 维持“买入”评级和目标价146港元/38美元，略微调整FY25E收入预测至13,377亿元。
投资风险：消费复苏进度、行业竞争加剧、加大投入导致利润率不及预期。