家用电器：5月白电排产整体下滑，五一家电国补仍表现亮眼

家用电器 2025-05-07 袁玮志,周心怡财信证券张曼迪

家电以旧换新政策及市场表现：2025年家电以旧换新扩围至12类，包括新增的厨房电器、卫浴电器、生活电器和清洁电器，部分地区如湖南省新增4大品类，共补贴16类家电。五一假期前四天，以旧换新带动家电销售119亿元，消费者购买12大类家电产品356万台，万元以上家电销量增长79%。苏宁易购数据显示，家电以旧换新订单增长57%，客流同比增长110%。
空调行业：3月空调产销同比分别增长13.94%和8.56%，其中外销增长14.81%，表现亮眼。5月空调排产量为2311万台，同比+1.27%，环比-3.71%，受关税政策风险影响增速下滑。
冰箱行业：3月冰箱产量同比下滑5.09%，销量增长2.75%，外销支撑销量增长（外销增长13.00%）。5月冰箱排产量为1107万台，同比-7.21%，环比-2.38%，降幅扩大。
洗衣机行业：3月洗衣机产销同比分别增长7.07%和9.09%，内销增长8.03%，外销增长2.00%。5月洗衣机排产量为708万台，同比+9.33%，环比-5.60%，维持较高增速。

投资主线：
1. 全球本土化布局的白电龙头：海尔智家、美的集团、海信家电，新兴市场份额快速增长。
2. 内需主导的小家电行业：国补扩围刺激下，九阳股份、极米科技、飞科电器有望迎来复苏。
3. 高速成长的新兴品类：扫地机器人龙头石头科技、科沃斯，高端电动自行车龙头九号公司。