收入利润坚实增长，AI生态协同发力

财务数据：业绩扎实增长，加大研发投入

• 业绩总览：2025年第三季度，腾讯实现营收1929亿元，同比增长15.4%；经调整经营利润726亿元，同比增长18.4%；经调整净利润706亿元，同比增长18.0%。
• 分部业绩：
  • 增值服务：收入959亿元，同比增长15.9%，其中海外游戏收入208亿元，同比增长43.4%，国内游戏收入428亿元，同比增长14.7%。
  • 营销服务：收入362亿元，同比增长20.8%，主要得益于AI驱动的广告定向和广告曝光量提升。
  • 金融科技及企业服务：收入582亿元，同比增长9.6%，金科收入同比高个位数百分比增长，企服收入同比增长10%以上。
• 经营数据：AI融入社交生态，赋能健康增长。微信及WeChat MAU环比增长0.2%，QQ移动端MAU环比下降2.8%；增值服务付费用户数环比增长0.4%，腾讯视频付费会员数达到1.14亿。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：考虑到AI技术注入，调整腾讯2025-2027年营业收入为7529/8418/9253亿元，同比增长14.0%/11.8%/9.9%；经调整净利润为2619/3018/3383亿元，同比增长17.6%/15.2%/12.1%。
• 投资建议：给予2025年25倍PE，对应目标价785港元，维持“增持”评级。

风险提示

• AI商业化不及预期，政策风险，宏观环境波动。