3Q22A利润端恢复正增长，微信广告生态协同发力

目标价:HK$415.00 UPMPOP 收市价:HK$292.00 上升空间:+42.13% 中国互联网行业 UPMPOP 腾讯控股(700.HK) 3Q22A利润端恢复正增长，微信广告生态协同发力 财务资料 百万人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 560,118 556,575 621,534 683,667 增长(%) 27.8% 16.2% -0.6% 11.7% 10.0% 归母净利润,Non-IFRS 122,742 123,789 116,433 144,880 167,874 股本回报(%) 17.4% 15.4% 12.5% 13.5% 13.6% 资产回报(%) 9.2% 7.7% 7.0% 7.7% 7.9% 市销率(x) 5.3 4.5 4.6 4.5 4.1 市盈率(x) 20.9 20.8 22.1 17.8 15.3 资料来源：公司，彭博预测，数据截止2022年11月17日 股票数据 3Q22A利润端恢复同比正增长。腾讯发布3Q22A财报，公司实现营收1,400.9亿元人民币(同 收市价(HK$) 292.00 比-1.6%，环比+4.5%)，低于市场预期0.9%。其中，增值服务/金融科技及企业服务收入低于 52周最高(HK$) 488.70 市场预期，分别实现同比3.3%的下滑和+3.5%的增长；而网络广告业务收入同比下滑4.7%， 52周最低(HK$) 198.60 优于市场预期。得益于有效的降本增效措施及聚焦核心业务战略，3Q22A公司毛利率环比提升1.1个百分点至44.2%，Non-IFRS调整后净利润322.5亿元人民币(同比+1.6%，环比+14.6%)，在经历4个季度的同比负增长后恢复到同比正增长，高于市场预期7.0%。 游戏业务在多重压力下仍取得好于行业大盘的表现。公司3Q22A增值服务收入同比下滑3.3%至727.3亿元人民币，其中1)社交网络收入同比下滑1.7%至298亿元人民币，视频号直播收入及音乐付费会员服务收入增长弥补音乐、游戏直播及视频付费会员收入下滑；2)公司网络游戏业务同比下滑4.5%至429亿元人民币，本土游戏收入同比下滑7%，主要受自2021年9月起生效的未成年人保护措施、国内游戏版号供应受限及宏观经济因素的综合影响；海外游戏收入表现亮眼，同比增长3%。根据伽马数据，2022年3季度中国游戏市场及中国自主研发游戏海外市场实际销售收入分别同比下降19.1%和14.2%。腾讯通过延长存量游戏的生命周期，加强全球范围游戏发行，仍取得了远好于游戏大盘的表现。 视频号及小程序商业化逐步发力，微信广告生态协同良好。3Q22A腾讯网络广告收入整体同比-4.7%至214.4亿元人民币，同比下降速率较上季度收窄；其中，由于广告整体需求仍较为疲软，腾讯视频广告收入下滑明显，社交及其他广告收入/媒体广告收入分别同比下滑-0.5%及-25.7%。公司表示，游戏、电子商务及快消品行业的需求正在改善，微信广告生态协同良好，小程序日活跃账户数突破6亿，同比增长超30%，日均使用次数同比增长超50%，广告收入增长迅速；视频号信息流广告需求强劲，管理层预期未来可实现季度10亿人民币广告收入的规模；除去视频号收入，微信广告收入亦实现同比增长，流量分配良性循环。 线上线下支付活动有所恢复，聚焦核心业务缩减亏损项目。3Q22A腾讯金融科技及企业服务收入同比增长3.5%至448.4亿元人民币，收入占比32.0%。季度内，受益于食品杂货、餐饮服务及交通出行行业的线上线下商业支付活动的恢复，公司商业支付金额实现双位数同比增长。在企业服务领域，公司持续聚焦核心自研产品缩减亏损项目，收入同比略有下滑，但毛利率同比大幅增长。云项目部署成本相应缩减后，3Q22A金融科技及企业服务毛利率为33.3%，同比提升4.8个百分点。 盈利及估值情况。基于公司收入受到宏观及版号政策不确定性影响，同时通过成本端不断优化提升盈利质量，我们调整公司FY22E-FY24E营收分别至5,566亿元人民币/6,215亿元人民币/6,837亿元人民币，对应FY22E-FY24E将分别实现-0.6%/+11.7%/+10.0%的同比增长，我们调整公司FY22E-FY24ENon-GAAP归母净利润分别至1,164亿元人民币/1,449亿元人民币 /1,679亿元人民币。维持目标价至415.0港元/股，对应公司整体24.9倍FY23ENon-GAAP市盈率水平。 平均每日成交量(mn)41.63 总股本(mn)9,581.22 总市值(HK$mn)2,797,715.07 年初至今涨跌(%)-33.64 50天均线(HK$)260.07 财政年度12/2022 数据来源：彭博,数据截至2022年11月 17日 股价近期表现 HSIIndex700HKEquity 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 11/17/212/17/225/17/228/17/2211/17/22 数据来源：彭博 JanetZhang janetzhang@ajsecurities.com.hk ShimingLiang,CFA shimingliang@ajsecurities.com.hk 图1:业绩摘要 综合收益表人民币百万元 3Q21A 2Q22A 3Q22A 实际 QoQ YoY 收入 142,368 134,034 140,093 +4.5% -1.6% 增值服务 75,203 71,683 72,727 +1.5% -3.3% 金融科技及企业服务 43,317 42,208 44,844 +6.2% +3.5% 网络广告 22,495 18,638 21,443 +15.0% -4.7% 其他 1,353 1,505 1,079 -28.3% -20.3% 收入成本 (79,621) (76,167) (78,110) +2.6% -1.9% 毛利 62,747 57,867 61,983 +7.1% -1.2% 毛利率 44.1% 43.2% 44.2% +1.1ppt +0.2ppt 利息收入 1,703 1,945 2,328 +19.7% +36.7% 其他收益/(亏损)净额 22,984 4,420 20,886 +372.5% -9.1% 销售及市场推广开支 (10,435) (7,932) (7,124) -10.2% -31.7% 一般及行政费用 (23,862) (26,233) (26,480) +0.9% +11.0% 经营盈利 53,137 30,067 51,593 +71.6% -2.9% 经营利润率 37.3% 22.4% 36.8% +14.4ppt -0.5ppt 经营利润，non-IFRS 40,828 36,667 40,907 +11.6% +0.2% 经营利润率,non-IFRS 28.7% 27.4% 29.2% +1.8ppt +0.5ppt 除税前盈利 45,527 23,798 45,946 +93.1% +0.9% 所得税开支 (5,452) (4,568) (7,104) +55.5% +30.3% 期内盈利 40,075 19,230 38,842 +102.0% -3.1% 净利润率 28.1% 14.3% 27.7% +13.4ppt -0.4ppt 下列人士应占 公司权益持有人 39,510 18,619 39,943 +114.5% +1.1% 非控制性权益 565 611 (1,101) n.m n.m 公司权益持有人应占盈利,non-IFRS 31,751 28,139 32,254 +14.6% +1.6% 归属于本公司权益持有人的每股盈利（每股人民币元） -基本 4.14 1.95 4.19 +114.6% +1.1% -摊薄 4.07 1.92 4.10 +113.3% +0.7% 归属于本公司权益持有人的每股盈利（每股人民币元） ,Non-IFR S -基本3.332.95 3.38 +14.7% +1.5% -摊薄3.272.90 3.31 +14.2% +1.0% 资料来源：公司，安捷证券 图2:财务报表 利润表（百万人民币） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万人民币） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 收入 482,064 560,118 556,575 621,534 683,667 现金及现金等价物 152,798 167,966 346,554 503,771 688,066 增值服务 264,212 291,572 290,684 313,616 327,119 应收账款 44,981 49,331 49,020 54,740 60,212 金融科技及云服务 128,086 172,195 180,176 208,644 244,956 流动资产总额 317,647 484,812 595,420 782,195 991,141 网络广告 82,316 88,666 80,035 92,174 103,781 物业，厂房和设备 59,843 61,914 65,442 61,593 57,851 其他 7,495 7,685 5,681 7,101 7,811 无形资产 159,437 171,376 176,595 180,786 184,150 营业成本 (260,532) (314,174) (314,717) (348,788) (381,624) 非流动资产总额 1,015,778 1,127,552 1,063,518 1,098,612 1,136,800 毛利 221,532 245,944 241,858 272,746 302,043 总资产 1,333,425 1,612,364 1,658,938 1,880,808 2,127,941 市场营销成本 (33,758) (40,594) (30,611) (35,115) (38,285) 行政管理费用 (67,625) (89,847) (107,164) (111,876) (116,223) 借款 14,242 19,003 9,502 8,551 7,696 非运营收入 64,088 156,117 50,877 45,158 42,015 应付款项 94,030 109,470 94,805 104,033 112,256 营运利润 184,237 271,620 154,978 170,913 189,549 递延收入 82,827 87,846 87,293 97,478 107,223 分占联营公司及合营公司(亏损)/盈利 3,672 (16,444) (18,978) (9,489) (10,438) 其他应付款项及预提费用 54,308 60,582 65,073 70,569 75,434 除税前溢利 180,022 248,062 128,434 152,124 168,403 流动负债总额 269,079 403,098 282,480 307,871 331,792 净利润 160,125 227,810 107,188 129,305 143,142 长期借款 112,145 136,936 178,017 213,620 256,344 NonIFRSEBITDA 183,313 195,061 190,093 214,851 238,861 应付商业票据借款 122,057 145,590 146,861 162,461 179,164 NonIFRS归母净利润 122,742 123,789 116,433 144,880 167,874 非流动负债总额 286,303 332,573 371,24