SEA（SE.N）2025Q3财报点评：收入表现亮眼，电商加大物流基建布局

核心观点

公司2025Q3整体表现亮眼，收入60亿美元同比增长38%，主要由电商、数字金融和游戏业务驱动。利润端实现净利润3.8亿美元，净利率6%，经调整EBITDA 8.74亿美元，对应利润率15%。

电商业务

• 收入43亿美元，同比增长35%，主要得益于GMV较快增长（YoY+28%）和货币化率提升（从11.0%至11.7%）。
• 广告收入强劲增长（YoY超70%），使用广告产品的商家数量同比+25%，付费广告商家季度平均广告支出同比+40%。
• 经调整EBITDA 1.86亿美元，经调EBITDA利润率4.3%，环比下降1.7个百分点，主要受物流建设投入加大影响。
• 预计全年GMV增速25%以上，会员体系进展良好，印尼、泰国和越南VIP会员总数超350万。

数字金融

• 收入9.9亿美元，同比增长61%，主要受信贷业务驱动。
• 经调整EBITDA 2.58亿美元，利润率26%，同比下降5个百分点。
• 应收贷款总额79亿美元，同比增长70%，不良贷款率1.1%，保持稳定。
• 消费贷款和中小企业贷款产品活跃用户同比增长近45%，向新用户发放的贷款占总发放额不到10%。

数字娱乐

• 收入6.5亿美元，同比增长31%，流水8.4亿美元，同比增长51%。
• 调整后EBITDA 4.7亿美元，对应利润率71%。
• QAU达到6.7亿，同比增长7%，付费用户6600万，同比增长31%，付费率9.8%，同比+1.8个百分点。
• 预计游戏业务2025年流水增速超30%，多款游戏处于研发或测试阶段。

投资建议

考虑到数字金融和电商业务强劲表现，以及游戏业务后续流水信心，调整公司2025-2027年收入预测至228/286/329亿美元（+5%/+8%/+8%），净利润预测至17/27/36亿美元（-5%/-6%/-5%）。当前对应26年估值为31倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。