2024Q2财报点评：利润表现亮眼，公司将加大投入商家生态

核心观点与关键数据

• 营收增长强劲：本季度公司营业收入970亿元，同比增长85%，其中广告营销收入490亿元（同比增长29%），支付通道收入479亿元（同比增长234%），主要由TEMU快速增长拉动。TEMU Q2 GMV超过130亿美元，贡献约471亿人民币收入。
• 主站变现能力提升：广告收入为主站广告营销收入，Q2主站GMV增速为20%，广告增速超GMV增速，体现主站变现能力加强。
• 供应链效率提升计划：公司未来将坚定投资供应链效率提升，包括降低优质商家交易费用（计划第一年降低100亿）、简化商家入驻和产品上市流程、提升平台商品质量和商家经营环境。
• 利润增长亮眼：本季度non-GAAP净利润343亿元，同比增长125%，non-GAAP净利率35%（同比提升6pct），主要原因是TEMU大幅减亏。毛利率65%（同比提升1pct），销售费率同比下降7pct至27%，管理费用同比上升208%。

研究结论与投资建议

• 竞争与不确定性：公司认为未来运营将受非商业因素影响，竞争加剧，收入增速和盈利能力可能承压。管理层表示未来几年暂时不会回购和分红。
• 财务预测调整：调整2024-2026年收入至4193/5114/5922亿元（同比-2.1%/-19.5%/-30.3%），主要反映国内商家佣金减免和海外业务收入增速下滑；调整2024-2026年经调净利至1213/1421/1631亿元（同比+6%/-12%/-26%），主要反映加大投资和盈利能力承压。
• 估值与目标价：给予主站24年10-11xPE，下调公司目标价至136-150美元（下调幅度33%/30%），维持“优于大市”评级。

风险提示

• 美国证券交易委员会监管风险，电商竞争格局加剧的风险，宏观经济系统性风险等。