公司首次覆盖报告：制造全球深度布局，品牌转型潮流消费

哈尔斯作为保温杯制造龙头企业，正通过制造与品牌双轮驱动实现增长。公司历经三个发展阶段：2001-2015年切入全球供应链，2016-2021年稳固制造地位并初步建立品牌矩阵，2022年至今开拓海外基地并升级品牌。

核心数据：

• 2017-2024年收入CAGR为12.7%，归母净利润CAGR为14.7%。
• 2024年收入33.32亿元，归母净利润2.87亿元。
• ODM&OEM收入占比超过80%，OBM收入占比约19%。
• 外销收入占比超过85%，美国为主要市场。
• 内销品牌收入近年平稳，毛利率持续提升。

股权结构：

• 董事长吕强直接持股37.8%，家族合计持股48.1%。
• 推进股权激励计划，高频增持回购，管理层信心充沛。

行业分析：

• 全球保温杯市场规模124.91亿美元，中国为主要生产国。
• 消费场景拓宽，市场加速扩容，渗透率提升空间大。
• 消费逻辑变革，潮流消费赋予保温杯新使命，龙头品牌通过营销打造身份象征，推动行业扩容。
• 海外品牌格局集中趋势明显，核心供应商受益，中国供应商份额有望持续提升。

海外产能与代工业务：

• 公司为行业内首家拥有海外产能的生产企业，泰国基地产能已达3000万只。
• 客户基础牢固，前五大客户合作金额占代工收入88.4%，包括YETI、Stanley等核心客户。
• 泰国基地放量可期，盈利能力有望稳步攀升。
• 海外供应格局优化，公司全球市占率有望提升。

品牌业务：

• 自主品牌布局完善，多渠道同步发力。
• 品牌全方位优化改革，提出28年品牌收入占比趋近于制造的宏伟目标。
• 产品端搭建爆款矩阵，上新节奏提速。
• 营销端首创“品牌挚友”轻量化合作模式。
• 渠道端搭建立体网络，并上线ROI评估模型。
• 新模式方面，初试故宫等联名产品，未来有望加码布局。

盈利预测与投资评级：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.4、3.0、3.9亿元，对应PE分别为27.4X、13.3X、10.3X。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

• 需求复苏不及预期、原材料价格&汇率波动超预期、产能爬坡不及预期、全球贸易摩擦加剧风险、OBM业务发展不及预期风险。