新兴市场多点开花，Q3业绩稳健增长

主要观点： 公司2025年前三季度业绩稳健增长，营收217.83亿元（同比增长15.20%），归母净利润32.10亿元（同比增长35.15%）。Q3单季度表现同样亮眼，营收78.27亿元（同比增长14.81%），归母净利润11.82亿元（同比增长17.26%）。利润率方面，毛利率提升0.8pct至30.4%，净利率提升2.2pct至14.7%，Q3单季度毛利率环比提升0.3pct，盈利能力保持稳定。业绩增长主要得益于汽车智能驾驶领域渗透率提升及全景与运动相机市场扩张，同时产品结构优化和供应链梳理推动毛利率改善。

业务亮点：

1. 手机、汽车、新兴市场CIS均步入成长轨道：

   • 手机CIS：全球市场份额排名第三，5000万像素OV50X系列量产，积极布局主流像素段，导入2亿像素新品。
   • 汽车市场：CIS份额全球第一，基于TheiaCel™技术产品巩固智能驾驶优势。
   • 全景与运动相机：作为核心供应商，通过市场增长与产品创新提升营收和利润贡献。

2. LCoS有望充分受益于OCS需求爆发：

   • LCOS产品已应用于WSS领域并实现全球量产，具备光谱灵活性和成本优势。
   • 随着AI数据中心对OCS需求增长，LCOS将在高速光互连、大端口交换及能效提升方面发挥重要作用。

投资建议： 预计2025-2027年公司营业收入分别为307.5/370.8/437.2亿元，归母净利润分别为45.0/57.4/70.9亿元，EPS为3.73/4.76/5.87元，对应PE为33.24/26.07/21.13x，维持“增持”评级。

风险提示： 新业务进展不及预期、下游市场复苏不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下降。