财报点评：业绩超预期，新兴市场多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 传音控股(688036) 买入 财报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2021年02月01日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 800/389 总市值/流通(百万元) 164,800/80,170 上证综指/深圳成指 3,483/14,822 12个月最高/最低(元) 211.99/41.51 相关研究报告： 《传音控股-688036-财报点评：业绩加速成长，超越市场预期》 ——2020-10-29 《传音控股-688036-财报点评：疫情影响有限，品牌推广卓有成效》 ——2020-08-27 《传音控股-688036-深度报告：非洲之王，内外循环的成功典范》 ——2020-08-03 《传音控股-688036-重大事件快评：手机区域品牌龙头，成长在希望的田野上》 ——2020-06-11 《传音控股-688036-财报点评：亚非手机的互联网先锋，业绩保持快速增长》 ——2020-04-28 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩超预期，新兴市场多点开花  业绩超预期 公司预计2020年归母净利润26.3亿元，同比增长47.1%；同时公司预计营业收入同比增长48%，约为374亿元。单Q4公司预计实现收入125亿元，同比增长58%，环比增长25%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长39%。剔除公司奖金计提，我们预计Q4经营利润超过10亿元，同比增速超过100%，超越市场预期。公司业绩高增长主要来源于在非洲以外新兴市场高速增长，Q4延续了Q3以来的市占率持续提升。  持续本地化创新，产品力攻城拔寨 公司在科技创新创造价值的基础上，密切跟踪市场需求变化情况，前瞻性进行产品规划和研发，凭借符合当地需求的本地化创新，进一步提高了手机用户的终端体验，提升了手机产品竞争力。同时，公司持续加大非洲以外市场的开拓及品牌宣传推广力度，在非洲市场继续保持稳定增长的基础上，非洲以外市场销售收入同比上升较高。 在新兴市场，公司在孟加拉，巴基斯坦以及印度的品牌推广均实现了市占率的提升，公司的品牌力以及产品力正在持续上升。我们预计公司未来将持续在新兴市场复制之前的成功路径。在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS和自研APP的行业影响力。公司独立APP业务目前依托传音手机平台已经在非洲取得了先发优势，包括优质的音乐版权资源和用户基础。我们看好公司软实力未来的巨大成长空间。  风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。  投资建议：维持 “买入”评级。 公司所处的非洲以及新兴市场人口红利明显，且正处于功能机向智能手机切换的黄金时间，我们看好公司在海外市场的持续发展，上调20-22年盈利预测为26.3/35.6/49.2亿元，前值为 24.3/33.4/45.0亿元。当前股价对应PE=62.9/46.2/33.5x。我们看好公司凭借市占率优势正在发展成为综合硬件+OS平台+独立APP+IoT的电子信息生态平台企业，对公司维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 22,646 25,346 37,431 52,830 76,204 (+/-%) 13.0% 11.9% 47.7% 41.1% 44.2% 净利润(百万元) 657 1793 2622 3566 4915 (+/-%) -2.1% 172.8% 46.2% 36.0% 37.8% 摊薄每股收益(元) 0.91 2.24 3.28 4.46 6.14 EBIT Margin 10.7% 11.6% 7.8% 7.6% 7.3% 净资产收益率(ROE) 16.8% 21.7% 24.8% 26.0% 27.3% 市盈率(PE) 225.6 91.9 62.9 46.2 33.5 EV/EBITDA 62.1 57.4 58.4 44.2 33.4 市净率(PB) 37.87 19.97 15.60 12.03 9.14 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0F/20A/20J/20A/20O/20D/20上证指数传音控股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入 图2：公司净利润 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力 图4：公司收入结构 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02016/122017/122018/122019/122020/09营业收入（亿元）YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.02016/122017/122018/122019/12扣非净利润（亿元）YOY0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016/122017/122018/122019/122020/9毛利率净利率93%4%3%手机其他其他业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 7717 9489 11902 14617 营业收入 25346 37431 52830 76204 应收款项 1197 1477 2187 3253 营业成本 18412 27204 38774 56468 存货净额 3135 4250 6110 9119 营业税金及附加 79 112 158 229 其他流动资产 400 1866 2259 2754 销售费用 2859 4117 5653 8001 流动资产合计 15463 21905 30173 42088 管理费用 1061 3079 4251 5969 固定资产 1048 1278 1540 1791 财务费用 (31) (208) (260) (325) 无形资产及其他 615 590 566 541 投资收益 (297) 0 0 0 投资性房地产 478 478 478 478 资产减值及公允价值变动 452 0 0 0 长期股权投资 139 186 258 331 其他收入 (925) 0 0 0 资产总计 17744 24437 33015 45229 营业利润 2195 3127 4253 5862 短期借款及交易性金融负债 0 85 35 40 营业外净收支 (13) 0 0 0 应付款项 6779 10015 14279 20809 利润总额 2182 3127 4253 5862 其他流动负债 1376 2120 3002 4347 所得税费用 386 500 681 938 流动负债合计 8156 12221 17317 25196 少数股东损益 3 5 6 9 长期借款及应付债券 94 94 94 94 归属于母公司净利润 1793 2622 3566 4915 其他长期负债 1230 1547 1884 1886 长期负债合计 1323 1641 1978 1980 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 9479 13861 19295 27176 净利润 1793 2622 3566 4915 少数股东权益 11 15 21 28 资产减值准备 66 94 49 54 股东权益 8254 10561 13700 18025 折旧摊销 100 140 174 203 负债和股东权益总计 17744 24437 33015 45229 公允价值变动损失 (452) 0 0 0 财务费用 (31) (208) (260) (325) 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 2958 1530 2571 3359 每股收益 2.24 3.28 4.46 6.14 其它 (63) (90) (44) (46) 每股红利 0.27 0.39 0.53 0.74 经营活动现金流 4403 4295 6317 8486 每股净资产 10.32 13.20 17.12 22.53 资本开支 (859) (439) (461) (484) ROIC 53% 54% 119% 3085% 其它投资现金流 (3014) (1808) (2893) (4629) ROE 22% 25% 26% 27% 投资活动现金流 (3972) (2293) (3427) (5186) 毛利率 27% 27% 27% 26% 权益性融资 2702 0 0 0 EBIT Margin 12% 8% 8% 7% 负债净变化 94 0 0 0 EBITDA Margin 12% 8% 8% 8% 支付股利、利息 (219) (315) (428) (590) 收入增长 12% 48% 41% 44% 其它融资现金流 1063 85 (50) 5 净利润增长率 173% 46% 36% 38% 融资活动现金流 3515 (229) (478) (585) 资产负债率 53% 57% 59% 60% 现金净变动 3946 1772 2412 2715 息率 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 货币资金的期初余额 3772 7717 9489 11902 P/E 91.9 62.9 46.2 33.5 货币资金的期末余额 7717 9489 11902 14617 P/B 20.0 15