科顺股份发布2021年半年报，营收和归母净利润分别同比增长41.42%和62.13%。分季度看，Q1-Q2收入增速分别为80.57%/24.30%，Q2增速有所放缓，主要系上半年严控地产客户风险及经销端返利冲销部分收入。分产品看，防水卷材实现营收22.50亿元，同比增长38.76%，防水涂料实现营收8.26亿元，同比增长58.91%；工程施工实现营收6.81亿元，同比增长41.51%。毛利率方面，21H1防水卷材毛利率31.51%，同比下滑10.89个百分点；防水涂料毛利率28.51%，同比下滑11.56个百分点，主要由于收入准则调整及原材料价格大幅上涨；防水施工业务毛利率34.07%，同比提升5.93个百分点。期间费用率方面，销售费用率6.13%，同口径下去年为6.96%，同比下降0.83个百分点，主要由于广宣费同比降低7%，职工薪酬增速远小于收入增速；管理费用率3.89%，同比下降0.54个百分点，主要系职工薪酬增速小于收入增速，人均效能持续提升。期内公司经营性现金净流出6.75亿元，同比减少103.99%。公司多维度合作探索，助力公司稳健成长。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润10.68亿元、14.60亿元和19.25亿元，对应EPS分别为0.93、1.27、1.68元，对应PE分别为20、14、11倍；考虑到公司较好的成长性与经营质量，维持“买入”评级。
