2024三季报点评：Q3储能出货大幅增长，欧美+新兴市场将全面开花

公司2024年Q1-3营收499.5亿元，同比增长7.6%，归母净利润76亿元，同比增长5.2%，毛利率31.3%与去年同期持平，归母净利率15.2%同比下降0.3个百分点；其中Q3营收189.3亿元，同比增长6.4%，环比增长2.8%，归母净利润26.4亿元，同比下降8%，环比下降7.8%，毛利率29.5%，同比下降4.9个百分点，环比下降0.5个百分点，归母净利率14%，同比下降2.2个百分点，环比下降1.6个百分点。

Q3储能出货量提升，盈利能力维持稳定：Q3美国储能市场开始放量，中东、智利等新市场订单有望进一步增长。逆变器出货环比增加，各市场毛利率保持稳定。

展望2025年，公司仍处于行业龙头地位，有望实现超越行业的增长速度。

Q3经营性现金流转正：Q1-3期间费用62.8亿元，同比增长11.5%，费用率12.6%，同比上升0.4个百分点；Q3期间费用23.1亿元，同比下降10.6%，环比增长25.1%，费用率12.2%，同比下降2.3个百分点，环比下降2.2个百分点，其中销售费用10亿元，环比增加3.4亿元，主要来自股权激励、人员扩张及租赁费用等。Q1-3经营性净现金流8亿元，同比大幅下降82.3%，Q3经营性现金流34.1亿元，环比转正。随着Q4电站和海外项目交付增加，回款改善，现金流有望持续好转。

盈利预测与投资评级：维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为110亿元、140亿元、169亿元，同比增长17%、27%、20%。给予2025年20倍PE，对应目标价135元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、政策不及预期。