深度研究报告：中端茶饮龙头，供应链助力行稳致远

古茗（01364.HK）深度研究报告

核心观点： 古茗作为中端茶饮龙头，凭借区域加密和自建冷链物流体系构筑核心壁垒，在低线市场实现高质新鲜现饮普惠化，打破了现制茶饮行业的性价比边界。

关键数据：

• 2023年，古茗位列现制茶饮市场规模全国第二、中端第一，门店数达9001家。
• 古茗单店GMV达236.1万元，稳居大众及以下价格带首位。
• 古茗研发费用率持续稳居行业首位，2024年达2.6%。
• 预计2025-2027年，古茗营业收入分别实现111.59/134.19/158.18亿元，同比增速26.9%/20.3%/17.9%。

研究结论：

• 现制茶饮市场呈现价格带分化、运营能力为王、茶咖融合等特征，大众价格带（10-20元）占比51.3%，为最大且增速最快的细分市场。
• 现制茶饮行业竞争格局呈现头部卡位效应，中腰部及以下弱势品牌加速出清，为古茗等头部品牌创造结构性扩张机会。
• 古茗核心竞争优势包括区域加密、最强冷链之一、精细化成本管控、研发投入强度领跑行业、高效营销建设等。
• 未来增长动力来自咖啡业务拓展、门店扩张和原材料降本增效。
• 预计2025-2027年，古茗归母净利润分别实现24.87/26.25/31.55亿元，同比增速68.2%/5.5%/20.2%。
• 首次覆盖给予“推荐”评级，目标价27.84港元。
• 风险提示：外卖平台补贴退坡、新业务发展不及预期、食品安全风险。