Q3业绩有所承压，多元布局助力行稳致远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(下调) 市场价格：7.41 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：张豪杰 执业证书编号：S0740520100002 Email：zhanghj@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 8677.86 流通股本(百万股) 7065.98 市价(元) 7.41 市值(百万元) 64302.97 流通市值(百万元) 52358.92 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 43,307 65,109 76,386 85,991 95,119 增长率yoy% 50.92% 50.34% 17.32% 12.57% 10.62% 净利润（百万元） 4,371 7,281 7,921 9,712 11,706 增长率yoy% 116.42% 66.55% 8.79% 22.61% 20.53% 每股收益（元） 0.56 0.92 0.91 1.12 1.35 每股现金流量 0.79 0.86 1.20 1.17 1.20 净资产收益率 10.81% 15.36% 14.83% 16.50% 17.93% P/E 13.35 8.08 8.12 6.62 5.49 PEG 0.11 0.12 0.92 0.29 0.27 P/B 1.50 1.26 1.22 1.11 1.00 备注：股价取自2021年10月28日 投资要点  事件：10月28日，公司发布2021年三季报。2021年前三季度，公司实现营收544.27亿元，同比增长20.30%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长1.13%；实现扣非后归母净利润53.01亿元，同比增长6.95%。  第三季度业绩承压，经营质量依然稳健。 （1）2021年前三季度，公司营收同比增长20.30%，归母净利润同比增长1.13%，扣非后归母净利润同比增长6.95%。第三季度，公司实现营收119.78亿元，同比降低27.04%；实现归母净利润9.01亿元，同比降低46.01%。第三季度，钢材等原材料价格持续维持高位，叠加房地产、基建等下游需求减弱，主要工程机械产品销量同比下滑明显，公司第三季度经营业绩出现下滑。 （2）前三季度，公司毛利率为24.36%，同比降低4.15个百分点；净利率为10.68%，同比降低2.00个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.17%/2.27%/5.40%/-0.09%，分别同比提升-1.77/-0.56/1.62/-0.17个百分点。受会计准则变化和原材料价格大幅上涨等因素影响，公司前三季度毛利率水平有所降低，但公司销售、管理、财务费用率不断优化。公司研发费用率持续提升，公司坚持高研发投入，技术产品全面升级，竞争优势逐步增强。 （3）前三季度，公司应收账款周转天数为185.32天，同比提升21.37天；存货周转天数为99.52天，同比降低11.94天。前三季度，公司经营活动现金净流量为46.34亿元，同比提升15.37%。公司回款不断加快，经营效率持续提升，经营质量依然稳健。  核心板块竞争优势明显，新兴板块有望成为公司业绩增长新引擎。 （1）核心板块：公司起重机械和混凝土机械产品竞争优势明显。前三季度，公司塔机销售规模稳居全球第一，30吨及以上汽车起重机销量居行业第一，履带起重机产销规模国内市场份额位居行业第一。公司混凝土机械市场地位保持“数一数二”，其中，长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车轻量化产品优势凸显，市场份额位居行业前三。 （2）新兴板块：2019年以来公司大力布局挖掘机、高空作业平台业务，提升农机产品竞争力，布局干混砂浆设备及新材料业务。前三季度，公司挖掘机市场份额稳步提升；高空作业平台已实现产品型谱4-68米的全覆盖，成功迈入行业第一梯队；公司农业机械规模与盈利能力持续提升，AI智能农机市场化进程加速，小麦机、烘干机、旋耕机、打捆机、抛秧机国内市场份额保持“数一数二”。公司干混砂浆设备持续稳步增长，市场份额稳居国内市场第一梯队；干混砂浆新材料业务快速推进。公司大力布局新兴业务，持续打造业绩增长新引擎。  下调至“增持”评级。公司是我国工程机械龙头企业之一。受原材料价格持续维持高位和下游需求减弱等因素影响，公司第三季度业绩有所承压。我们下调公司盈利预测，预计2021-2023年的归母净利润分别为79.21、97.12、117.06亿元（前值分别为91.20、112.38、132.98亿元），对应PE分别为8.12、6.62、5.49倍。下调至“增持”评级。  风险提示：基建、房地产投资不及预期、行业周期性下滑、募投项目不及预期、市场恶性竞争、海外贸易环境恶化、业绩不及预期风险等。 Q3业绩有所承压，多元布局助力行稳致远 中联重科（000157） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2021年10月28日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：中联重科盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20202021E2022E2023E会计年度20202021E2022E2023E货币资金12,48317,50621,00324,552营业收入65,10976,38685,99195,119应收票据241306221326营业成本46,49356,24862,52868,169应收账款32,71532,07334,38837,753税金及附加424498561620预付账款8801,0651,1831,290销售费用4,0464,4304,9875,517存货14,65216,94917,01817,228管理费用1,9552,0622,2362,378合同资产0000研发费用3,3453,8194,3004,756其他流动资产20,27423,03625,39527,636财务费用181505442377流动资产合计81,24590,93599,208108,785信用减值损失-1,681-1,000-1,000-1,000其他长期投资13,01015,26317,18319,007资产减值损失-95-100-100-100长期股权投资3,3883,4793,5693,586公允价值变动收益66707070固定资产6,1096,7036,8416,570投资收益796800800800在建工程1,2331,6331,8331,833其他收益518500500500无形资产4,5554,5004,5294,619营业利润8,5379,29311,40813,773其他非流动资产6,7356,7396,7416,742营业外收入223220220220非流动资产合计35,03038,31740,69642,357营业外支出108110110110资产合计116,275129,252139,904151,142利润总额8,6529,40311,51813,883短期借款2,9582,9582,9582,958所得税1,2971,4111,7282,083应付票据18,92122,49925,01127,268净利润7,3557,9929,79011,800应付账款13,66316,31218,13319,769少数股东损益75727894预收款项0000归属母公司净利润7,2807,9209,71211,706合同负债2,7773,2583,6684,057NOPLAT7,5098,42210,16612,120其他应付款5,1205,1205,1205,120EPS（摊薄）0.920.911.121.35一年内到期的非流动负债270270270270其他流动负债3,2393,5183,9744,435主要财务比率流动负债合计46,94853,93559,13463,877会计年度20202021E2022E2023E长期借款2,9272,9272,9272,927成长能力应付债券13,41013,41013,41013,410营业收入增长率50.3%17.3%12.6%10.6%其他非流动负债5,1035,1035,1035,103EBIT增长率41.3%12.2%20.7%19.2%非流动负债合计21,44021,44021,44021,440归母公司净利润增长率66.6%8.8%22.6%20.5%负债合计68,38875,37580,57485,317获利能力归属母公司所有者权益46,74452,66158,03564,434毛利率28.6%26.4%27.3%28.3%少数股东权益1,1431,2161,2951,391净利率11.3%10.5%11.4%12.4%所有者权益合计47,88753,87759,33065,825ROE15.2%14.7%16.4%17.8%负债和股东权益116,275129,252139,904151,142ROIC15.7%16.4%18.5%20.4%偿债能力现金流量表资产负债率58.8%58.3%57.6%56.4%会计年度20202021E2022E2023E债务权益比51.5%45.8%41.6%37.5%经营活动现金流7,42210,40110,13710,394流动比率1.71.71.71.7现金收益8,3699,55711,34513,307速动比率1.41.41.41.4存货影响-2,881-2,296-69-210营运能力经营性应收影响-7,458493-2,248-3,478总资产周转率0.60.60.60.6经营性应付影响14,5996,2274,3333,892应收账款周转天数161153139137其他影响-5,207-3,580-3,224-3,117应付账款周转天数899699100投资活动现金流785-2,097-1,573-964存货周转天数1021019890资本支出-1,947-1,998-1,481-949每股指标（元）股权投资520-91-89-17每股收益0.920.911.121.35其他长期资产变化2,212-8-32每股经营现金流0.861.201.171.20融资活动现金流-3,244-3,281-5,067-5,881每股净资产5.396.076.697.43借款增加-2,435000估值比率股利及利息支付-2,650-5,327-6,299-7,405P/E8875股东融资1,840000P/B1111其他影响12,0461,2321,524EV/EBITDA28252118单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪