强现实弱预期，多元布局助力行稳致远

投资要点 事件：公司发布]2022年Q3业绩预告：2022Q3归母净利70.5-80.5亿元，环比+89.0%-+115.8%，扣非净利52.7-62.7亿元，环比+6.8%-+27.1%。 行业层面：锂盐需求增速远超供给增速-偏紧依旧：产量：据工信部和海关总署，我国2022年上半年电池级碳酸锂、氢氧化锂产量、碳酸锂进口量分别达16.8、11、7.13万吨，2022年7-8月分别达6.1、3.4、2.06万吨，7-8月月均环比上半年月均分别为+8.9%、-7.25%、-13.3%。需求：据工信部和乘联会，2002年7-8月，我国锂电总产量超过145GWH，新能源乘用车零售量101.5万量，月均环比2022年上半年月均+35.59%，渗透率达26%附近。 公司层面：锂盐持续涨价-业绩释放确定性较强：价：2022Q3电碳均价48.2万元/吨，环比+3%。量：2022年预测公司锂盐产销12万吨LCE，Q3预计销量3万吨，2022年7月马洪四期投产，新增1万吨碳酸锂和1万吨氟化锂，Q4产销预计将环比提升。成本和利润：Q3成本端无明显变化，预计锂盐单吨净利19万元/吨，Q3锂盐净利预计57亿元。财务指标：2022Q3公司持有的金融资产产生公允价值变动损益预计+17.8亿元。 远期极具成长性-自供比例提升潜力较大：#业绩：2022年公司锂矿自供比例约36.75%（5.94/16.16)，2023年自供比例为34.62%（8.13/23.48）。Marion、Pilgan、一里坪保障原料供给，2022/2023年预计资源供给量分别为5.94/8.13万吨。远期产能规划空间较大，随着阿根廷C-O盐湖一期4万吨，二期2万吨+江西丰城5万吨碳酸锂产能、Mariana一期2万吨氯化锂产能、墨西哥Sonora锂黏土2万吨+江西丰城一期.2.5万吨氢氧化锂产能、江西宜春7000吨金属锂产能投产，公司2022/2023/2025年产能预计分别达16.16/23.48/34.14万吨Lce，成长空间巨大。 展望2022Q4：2022年10月碳酸锂价格于50万元/吨以上价格运行，预计Q4碳酸锂均价环比仍将上行，Q4业绩释放确定性较强。 盈利预测与投资建议 。预计2022/2023/2024年公司归母净利分别为191.4/202.5/213.7亿元，对应PE分别为8/8/7倍，我们给予公司10倍PE，对应目标价100.40元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、下游需求不及预期。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 金属锂：根据公司金属锂产能规划，考虑到锂资源供需紧张，预计2022-2024年产能利用率均为100%，对应销量均为2128.5吨。根据锂价高位以及未来可能降价的趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高67%/-20%/-6%。考虑到锂价格波动较大，根据近几年数据，假设毛利率分别为55.0%/45.0%/40.0%。 电池级碳酸锂：根据公司电池级碳酸锂产能释放节奏，考虑到锂资源供需紧张，预计2022-2024年产能利用率分别为80%/85%/90%，对应销量分别为41976/69845/73953吨。 根据锂价高位以及未来可能降价的趋势， 预计2022-2024年单位售价分别提高429%/-33%/-17%。 考虑到锂价格波动较大 ， 根据近几年数据 ， 假设毛利率分别为65.0%/60.0%/50.0%。 氢氧化锂：根据公司氢氧化锂产能释放节奏，考虑到锂资源供需紧张，预计2022-2024年产能利用率分别为60%/70%/80%，对应销量分别为48600/65450/104800吨。根据锂价高位以及未来可能降价的趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高233%/-14%/0%。考虑到锂价格波动较大，根据近几年数据，假设毛利率分别为65.0%/60.0%/50.0%。 锂电池电芯TWS扣式电池：根据公司锂电池产能规划，考虑到下游需求强烈，预计2022-2024年对应销量分别为12000/13000/14000万只。根据锂电池快速发展趋势，预计2022-2024年单位售价分别提高17%/10%/5%。考虑到锂价格波动较大，根据近几年数据，假设毛利率分别为12.0%/12.5%/13.0%。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 我们选取了行业中与赣锋锂业业务最为相近的四家公司天齐锂业、盛新锂能、西藏矿业、永兴材料，2022-2024年平均PE为11/9/7倍。赣锋锂业未来最大的看点有三个：1）公司作为全球锂资源龙头，资源端持续扩张，市占率有望进一步提升；2）公司锂盐产能不断释放，下游供需紧张，行业持续景气，有望快速提升业绩弹性。3）公司纵向延伸产业链，锂电池业务逐渐成熟，有望成为公司业绩新增量。结合对标公司的估值和目前赣锋锂业产能释放节奏，给予公司2023年10倍PE，对应目标价100.04元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值（截止至10.19收盘价）