电力设备行业跟踪报告：下游需求驱动，锂电板块Q3业绩持续回升

2025年前三季度，锂电下游需求总体保持稳定，新能源汽车销量稳步增长，带动产业链营收同比提升，盈利水平较去年同期明显改善。2025年Q1-Q3，锂电产业链整体营业收入为6361.88亿元，同比增长16.12%；归母净利润为626.19亿元，同比增长40.37%。Q3锂电产业链景气度持续修复，营收与归母净利润同环比实现双位数增长，毛利率端略有承压。2025年Q3，锂电产业链整体营业收入为2354.28亿元，同比增长20.42%，环比增长10.19%；毛利率为19.39%，同比下降3.06pct，环比下降0.07pct;归母净利润为253.41亿元，同比增长58.20%，环比增长25.93%。

细分环节业绩方面：

• 电池环节：下游需求增长驱动，前三季度营收同比增长11.92%，归母净利润同比增长36.83%。2025年Q3，电池环节营收同比增长16.63%，环比增长10.04%；归母净利润同比增长53.61%，环比增长26.62%。
• 正极材料：2025年Q1-Q3营收同比增长24.09%，归母净利润由亏转盈。2025年Q3营收同比增长31.62%，环比增长13.01%；归母净利润同比增长53.61%，环比增长25.93%。
• 负极材料：2025年Q1-Q3营收同比增长20.87%，归母净利润同比增长43.41%。2025年Q3营收同比增长22.99%，环比增长2.92%；归母净利润同比增长52.32%，环比下降3.54%。
• 其他环节：隔膜整体承压，电解液、辅材板块表现较好。2025年Q3电解液营收同比增长10.54%，归母净利润同比增长5.83%，毛利率同比下降1.56pct。隔膜营收同比增长33.22%，归母净利润同比下降92%，毛利率同比下降5.91pct。结构件营收同比增长29.33%，归母净利润同比增长50.50%；铜箔铝箔营收同比增长37.71%，归母净利润同比增长124.40%，实现扭亏转盈。

投资建议：

1. 随着上游碳酸锂价格逐步触底企稳，终端下游新能源车销量增长，锂电中游材料厂商业绩有望持续修复，建议关注中游材料环节公司业绩修复投资机会，以及电池环节市占率提升、盈利能力增强的龙头个股。
2. 新兴技术产业化加速，固态电池、高压密磷酸铁锂等新技术快速发展，建议关注新兴技术产业化带动的投资机会。

风险因素：新能源汽车渗透率提升放缓、行业竞争加剧、环节分化加剧风险、新兴技术产业化不及预期、海外市场和政策的不确定性等。