工控&电网25Q2总结：工控进一步复苏，电网景气度保持

工控&电网25Q2总结工控进一步复苏，电网景气度保持--东吴电新团队 证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001证券分析师：谢哲栋执业证书编号：S0600523060001证券分析师：司鑫尧执业证书编号：S0600524120002研究助理：许钧赫执业证书编号：S06001230701212025年9月7日 摘要 工控&电力设备行业2025H1收入同比+10%（25Q2同比+10%），归母净利润同比+23%（25Q2同比+30%）。1）行业25Q2利润快速增长，景气度较高。全板块2025H1收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23%，其中2025Q2收入2541亿元，同比增长10%，归母净利润204亿元，同比增长30%。2）行业整体毛利率水平保持稳定。2025Q2电力设备&工控行业毛利率为21.8%，同比持平，环比+0.3pct。3）2025Q2合同负债/存货较年初+6%/+15%。4）2025Q2经营性现金流净流入233亿元，同比增加66亿元。 工控行业Q2需求进一步复苏，龙头汇川强α进一步体现，二线伟创&雷赛&信捷在OEM市场需求整体向好的情况下也实现稳健增长。1）25Q2营收&利润同步增长。25H1工控板块实现收入632亿元，同比+21%，实现归母净利润58.1亿元，同比+25%。2025Q2实现收入350亿元，同比+17%，环比+24%；实现归母净利润33.1亿元，同比+19%，环比+33%。2）竞争依旧激烈但边际趋缓，收入结构优化&前期投入完成推动净利率上行。25Q2板块毛利率27.3%，同比-1.3pct，环比-0.9pct；Q2归母净利率为9.5%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。3）经营性现金流持续改善。Q2板块经营性现金流为净流入54.4亿元，同比增加18.4亿元。4）公司层面，汇川利润略超预期，25Q2归母净利润同比+26%。 电线电缆增收增利显著，通达股份、金杯电工、智慧能源表现突出；正泰电器海外多区域数据中心实现突破，拉动低压板块利润增速回升；特高压/高压板块整体盈利快速修复；科陆电子、新联电子利润暴增，带动智能电表板块利润增速；中压电气增收不增利，明阳电气、金盘科技成为中流砥柱。25Q2营收同比+9.57%，归母净利润同比+34.73%。1）从不同板块来看，25Q2电线电缆板块营收同比+11.68%，归母净利润7.63亿元同比+140.43%；低压板块营收同比+13.06%，归母净利润同比+51.16%；特高压/高压板块营收同比+5.33%，归母净利润同比+37.30%；智能电表板块营收同比+7.34%，归母净利润同比+7.63%；中压电气板块营收同比+15.53%，归母净利润同比-1.93%，收入增长迅猛，盈利能力向好。2）盈利能力方面，一次设备25Q2盈利水平继续回升。25Q2一次设备板块毛利率22.3%，同比-1.1pct；归母净利率8%，同比+0.8pct，3）25Q2存货同比+19.05%，经营性现金流净流入109.3亿元，同比-4.4%。 二次设备板块整体延续稳健增长态势。1）业绩维持稳健增长。25Q2二次设备实现营收300亿元，同比+17.6%；实现归母净利润36.4亿元，同比+9%。2）盈利能力不断改善。2025Q2二次设备板块毛利率为28.0%，同比-1.5pct，实现归母净利率12.1%，同比-1.0pct。3）25Q2存货/合同负债同比+16%/+35%，经营性现金流净流入54.6亿元，同比+400%。 投资建议：1）人形机器人&工控推荐三花智控、汇川技术、宏发股份、浙江荣泰、北特科技、雷赛智能、儒竞科技、伟创电气、鸣志电器、震裕科技、斯菱股份、科达利、兆威机电、优必选、祥鑫科技、奥比中光、信捷电气、捷昌驱动等，关注峰岹科技、凌云股份、南山智尚、步科股份、五洲新春、龙溪股份、柯力传感、禾川科技、正弦电气、众辰科技等。2）AIDC推荐麦格米特、禾望电气、中恒电气、良信股份、金盘科技、科华数据、盛弘股份、科士达、中熔电气等，关注英维克、欧陆通、明阳电气、通合科技等。3）电网推荐思源电气、三星医疗、平高电气、中国西电、国电南瑞、许继电气、海兴电力、四方股份、伊戈尔、安科瑞等，关注：华明装备、威胜信息、望变电气、亿嘉和、神马电力、金杯电工等。 风险提示：宏观经济下行，电网投资不及预期，竞争加剧，原材料价格上涨超预期等。 前言 25H1及25Q2行业总结：工控 25H1及25Q2行业总结：一次&二次设备 投资建议与风险提示 1前言 ◆电力设备工控板块2025H1收入同比+10%，归母净利润同比+23%。我们在电力设备工控板块选取了153家上市公司，全板块2025H1收入4588亿元，同比增长10%，归母净利润344亿元，同比增长23%。 ◆电力设备工控板块2025Q2收入同比+10%，归母净利润同比+30%。全板块2025Q2收入2541亿元，同比增长10%，归母净利润204亿元，同比增长30%。 1前言 ◆2025Q2电力设备毛利率&归母净利率整体同环比有所上升。2025Q2电力设备&工控行业毛利率为21.8%，同比持平，环比+0.3pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-0.3/-1.5/-1.3pct，大宗原材料价格同比仍处于高位；新能源抢装+储能需求高景气带动产品结构变化；工控行业竞争依旧激烈但边际趋缓。2025Q2全行业归母净利率为7.1%，同比+1.2pct，环比+1.2pct。尽管板块毛利率相对平稳，但龙头企业通过费用管控，同时业务拓展前期投入已过（比如电力设备在出海营销体系建设&工控在新品类研发已基本完成），故净利率实现提升。 1前言 ◆2025Q2电力设备费用投入同环比减少。2025Q2电力设备&工控行业期间费用率为11.6%，同比-1.1pct，环比-1.7pct，其中一次设备/二次设备/工控分别同比-1.3pct/-0.9pct/-1.0pct，环比-1.3pct/-5.7pct/-2.5pct，其中工控新业务前期大规模投入期已过带动费用率下降，一&二次设备主要系规模效应、降本增效力度加大。 1前言 ◆2025Q2电力设备&工控板块经营现金流净额同增66亿元，存货规模较25年初提升+15%，合同负债较年初+6%。2025Q2电力设备&工控板块经营活动现金流量净流入233亿元，同比增加66亿元。截至2025Q2，电力设备&工控板块存货规模为2445亿元，较年初+15%，主要系二次设备存货规模增长带动、Q2较年初+22%。2025Q2电力设备&工控板块合同负债规模为692亿元，较年初+6%，其中低压电器、工控、二次设备板块合同负债规模较年初+62%/+12%/+10%，受益于新能源抢装及部分传统制造业下游复苏。 2.1工控：需求兼具周期性及成长性 周期性： 从历史上看，2008年以来3轮上行周期，行业增长与制造业景气度、固投的关系明确，行业业绩的波动性高于股价的弹性。 第二轮房地产三年小周期反第 三 轮 供 给 侧 改 革 ： 新一轮周期：有望于24Q4企稳、25年开始向上态势。以传统行业需求上行为主导，新能源增速相对24年放缓 第一轮四万亿大刺激：2008年 四 万 亿+PMI自2008年历史 低位 后连续反弹，2010年工 控行业增速创 新高，2009年、2010年年初 至年 末超额收益分别达93%、72%。 第五轮先进制造驱动：19Q4复苏、20-21年高增，21年中景气度最高，后增速逐步放缓。从房地产投资驱动到制造业投资驱动 第四轮贸易战扰 弹 ：2013-2014年 持 续 超 额收益，房地产投资2013年初有一定反弹+轻工业用电量增长+PMI持续位于荣枯线之上，行业略有增速，股价略有超额收益。 动 ：2018Q2开 始贸易战影响下游投资信心，工控行业增速开始快速下行，股价整体有所回落。 2016H2开始反弹，制造业和房地产都是触底反弹，2017年行业弹性甚至接近2010年，说明行业弹性仍然很高，指数反弹不明显，个股龙头业绩和股价表现优异。 2.2中观行业季度跟踪：需求开始复苏 分 产 品 来 看，2025Q2低 压 变 频/交 流 伺 服/中 大 型PLC/小 型P L C销 售 额 同 比 增 速 分 别 为+3.0%/+10.2%/+45.2%/+16.3%。 2.2中观行业季度跟踪：整体需求持续复苏 工控自动化市场25Q2整体增速-1.5%，关税战未产生实际性影响，OEM行业复苏持续。1）分市场看，25Q2OEM市场、项目型市场整体增速为+0.5%/-2.7%，大部分OEM行业回暖，项目型需求下滑；2）分行业来看，25Q2锂电同比提升较大，包装/印刷/注塑/食饮等民生类OEM行业需求复苏，纺织/机床等出口拉动型行业增速边际走弱。 2.3公司月度跟踪：Q2销售/订单改善 Q2企业订单及销售增长提速，多行业需求进一步改善。Q2新能源需求进一步改善、传统行业中出海相关增速环比略有放缓，但其他传统行业年初以来表现较好，印刷、包装、物流、锂电持续表现较好，消费类3C、纺织、半导体等行业边际表现提速。我们预计全年工控OEM市场同比0~5%增长，内资公司依旧靠替代日系品牌实现稳健增长。 2.4竞争格局：内资头部全面提速，小品牌出清 伺服：锂电、3C、半导体等行业或将成为今年的驱动力。1）需求端：2025Q2多产业投资热情边际上升，但仍出现明显分化。锂电产业需求持续扩张，电池厂加速扩产并推动整线设备采购，3C受益于内需补库。2）供给端：大部分厂商供应链表现稳定，外资去库基本结束，加大本土化进程维持份额，内资竞争依旧激烈。 低压变频器：格局仍保持稳定，竞争边际加剧，外资加大国产化进程。25Q2低压变频需求同比+3.0%，需求边际进一步提升，TOP3企业份额稳固，仍为ABB、汇川、西门子。其中内资增速普遍较快，优势下游份额持续提升，外资厂商加大中国本土化建设（第二品牌、收购子公司、推出适合中国的产品等）。 小型PLC：通常搭配伺服销售，同时对系统、工艺要求不及中大型PLC，内资替代更为容易。1）需求侧：食品饮料、包装等民生行业国内外双轮驱动，锂电、半导体需求扩张，电子受益于AI服务器但占比相对较小。2）供给侧：欧美企业在传统行业地位相对稳固，同时推出本地化产品&提升决策效率，带动份额提升。 2.5出海：龙头破局存量市场，海外存在替代机遇 国内需求弱复苏，而海外尤其是东南亚、一带一路等需求相对较好，欧美技术、品牌壁垒高，但市场空间更大，24H2开始部分内资工控公司开始在欧美创新性产品方面获取定点： 东南亚国家市场追求性价比&解决方案，需求增速快于国内，行销能力重于技术研发能力。25H1伟创依托海外非俄国家的光伏扬水等行业而增长较快，欧洲地区经销商拓展正常进行，美国认证暂停（原本无对美业务）；麦米印度空调变频需求增速趋缓，汇川海外增长稳定，主要也是印度、东南亚等市场工控需求拉动，海外电梯24年&25H1增长边际放缓，工控&新能源车占比仍不高。 欧洲和美国市场，针对行业大客户，内资龙头凭借产品差异化创新和定制化服务，同样实现了替代。如麦格米特进入欧美电源领域，25H1已拿到小批量订单，中性估计Q3报表端会体现服务器电源利润，但更大弹性将体现在26年。汇川依靠恩格尔进入欧洲注塑机领域，汽车产品已在匈牙利工厂部分落地。鸣志依托海外子公司进医疗、机器人等高端领域。 日本和德国市场自动化技术世界前列，市场拓展难度高，客户采购对技术的考量排在第一位，攻克难度高于前两者。目前内资涉足较少，麦格米特、鸣志在日本OA市场有产品销售。 关税影响：目前工控公司全球市占率不足5%，替代空间巨大，且作为公司第二曲线，仍处于开始阶段。同时，各工控公司直接出口美国比例很低，间接出口中涉及到纺织、家电、3C等出口拉动型行业，整体影响可控。 2.6人形机器人：积极布局，聚焦零部件 国内机器人零