官宣‘买卖国债重启”后债市走势再思考：重配置节奏，轻追逐信息

核心观点与关键数据

• 重启国债买卖与债市长期节奏：重启国债买卖并非引导债市利率快速下行，而是为债市“上保险”，提供“上限保险”，避免债市利率过快上移挤压财政空间。央行可能更多调控利率中枢上移的节奏，而非刺激国债利率快速下行。
• 短期中国债买卖的潜在空间测算：
  • 央行2024年内买入短国债的规模可能在1.4万亿以上，2025年内已有近一半到期，剩余的一半可能在2026年上半年陆续到期。
  • 央行表内2024年续作特别国债（10/15Y）累计卖出量或不到650亿，央行表内补充长国债空间或相对有限。
  • 下半年大行对短国债的净买入量高于同期，6-10月大行净买入3年以下国债1.34万亿，国债买卖重启后大行从市场补券的短期节奏可能偏平稳。
• 从“信息市”和债市反应说开去：市场集中博弈的利多逻辑实际并不扎实，更多是“行情选择消息”，小体量交易资金驱动的特征明显。机构配置节奏是关键，当前至11月中上旬可能仍处于交易盘活跃期，机构为完成年度考核会积极地跟随做多。

研究结论

• 时间维度：以11月中旬为临界点，11月中旬之前可保持相对做多思维，11月中旬后建议边际转向谨慎。
• 空间维度：保持高弹性债种+短债的哑铃结构到利差缩窄到30BP以内（30-10年）。10债利率在1.75%下方或失去保护，同时1年期存单利率走稳也是明显制约。
• 四季度末债市行情：11月下旬逐步进入跨年行情后，做多力量可能会有明显衰减，12月的政治局会议和中央经济工作会议后增长预期可能也会使债市再度承压。建议11月下旬到年末，要把握好止盈的空间和时点。

风险提示

• 流动性超预期收紧；经济修复大幅加速；债券供给放量。