1月MLF等价续作后债市走势思考：曲线走平的背后：资金逻辑的暂时减弱

债市分析报告摘要

市场动态与货币政策

• 1月MLF等价续作：1月15日，央行进行MLF等价续作，规模为9950亿元，但市场对此反应略显迟钝，长端国债期货表现良好，整体表现强于短债，显示出资金宽松预期的暂时减弱。
• 货币政策展望：当前的货币政策策略可能考虑了经济复苏的稳定性与前期通过PSL、MLF等工具投放的长期流动性，这降低了当前降准降息的必要性。同时，尽管M2-M1剪刀差有所收窄，显示资金空转现象改善，但防通胀压力依然存在，进一步宽松的时机尚未成熟。

走势解析与策略建议

• 核心逻辑变化：2023年12月以后债市走强的主要驱动力是广义资金宽松的预期，但随着降息降准落空，市场对经济加速复苏的预期有所减弱，短期内流动性预期趋于紧平衡。
• 参与策略：在经济复苏预期放缓、市场对上半年债市趋势一致预期的背景下，年初债市出现了抢跑特征，参与长端债券博弈可以获得更高的资本利得。然而，长端债券的风险在于市场情绪过热后的回调，特别是在期货市场中的波动放大效应。

长期国债与期货市场

• 长期国债表现：预计30年期国债将在年内保持较强表现，但需警惕期货市场过度兴奋后的反转风险，这可能会放大现券市场的波动。
• 利差压缩：30年国债相较于10年国债在利差压缩空间上的优势更为明显，这使得30年国债在长期投资中更具性价比。

风险提示

• 政策与资金面：需关注稳增长政策力度超预期、资金宽松程度不及预期或债券供给压力超预期等潜在风险因素。

结论

当前债市呈现出资金宽松预期减弱、经济复苏预期放缓的特征，货币政策保持谨慎。在短期内流动性预期趋于紧平衡的背景下，长端债券尤其是30年期国债表现出较好的投资机会，但需注意市场情绪过热带来的风险，特别是期货市场的波动放大效应。投资者应密切关注政策动向和经济数据，以灵活调整投资策略。