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央行重启国债买卖，债市破局

2025-10-28 刘郁,谢瑞鸿华西证券测试专用号2高级版

核心观点：央行恢复公开市场国债买卖操作，对债市形成利好，主要体现为资金宽松效果和市场预期逆转。
操作分析：
- 买债概率大：央行历史上经历三轮增持国债，第三阶段增持的国债（2024年8-12月）适合用于买卖操作，且央行可能存在到期续买需求。截至2025年9月末，央行资产中中央政府债权规模较2024年12月末下降6575亿元，暗示2024年增持国债自然到期占比近半。
- 买债方式：结合大行行为特征，新一轮央行买债可能采取短债与中长债组合方式，大行在央行启动操作前已加力配置1年内及1-3年国债，并提升对3年及以上期限的配置。
政策考量：
- 降准替代：当前经济目标较易实现，外部风险缓和，央行可能延后降准降息，通过国债买卖操作缓解银行债券持仓压力，为四季度市场平稳运行提供支持。
- 财政联动：2026年地方政府化债额度可能于年初密集发行，央行提前启动买债可缓解市场对资金波动和银行承接能力的忧虑。
债市影响：
- 预期逆转：7-9月债市因风险资产定价调整，空头情绪占主导，央行重启操作成为关键破局点，有助于多头力量凝聚。
- 策略建议：乐观情景下，10年活跃券收益率或冲击1.70-1.75%区间，5年期国债直接受益，30年国债与10年国债、10年国开与10年国债的高利差品种有望获得超额收益。
关键数据：
- 央行资产负债表：中央政府债权规模2025年9月末较12月末下降6575亿元。
- 大行行为：2024年6-7月短债配置月均净买入865、1060亿元，2025年9月3年及以上国债净买入1266亿元。
- 政府债供给：2025年10-12月净发行规模分别为1.02、1.09、0.45万亿元。
风险提示：国内财政、货币政策超预期，债市机构行为超预期。