债市周观察（9.1-9.7）——买卖国债重启概率在增大

债市周观察（9.1-9.7）——买卖国债重启概率在增大 9月1日至9月7日，资金面整体均衡偏松，央行再次释放1万亿元的3个月期大额买断式逆回购，平稳对冲到期量，DR007基本稳于1.44%。债市方面，收益率呈现显著的“V”型震荡走势，机构做多情绪相对谨慎，逢高止盈的特征明显。周初权益市场因国内阅兵到来出现利多出尽的回调，债市压力缓解，10年期国债活跃券（250011.IB）收益率自1.79%高位回落，受到重启国债买卖信号的催化，周三一度触及1.75%，这是8月中旬以来的相对低点。然而随后股市反弹，沪指收复3800点，叠加商品市场反内卷传闻扰动，债市止盈情绪集中释放，收益率快速回升，至周五回升至1.77%，全周累计小幅下行1.25BP。 作者 分析师李相龙执业证书编号：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com分析师杨博文执业证书编号：S1070524090002邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1.《九月债券投资展望》2024-08-302.《债市周观察（08.12-08.18）——短期内较难有资本利得空间》2024-08-193.《债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，但卖出是阶段性的》2024-08-12 上周，两大事件或许在一定程度上增加了四季度货币宽松政策的预期。 首先，美国8月非农就业数据仅增长2.2万人，远低于市场预期，导致美债收益率全周下跌15BP至4.07%，进一步加深了市场对美联储9月启动降息的预期。从近几月美国的经济表现来看，就业指标持续疲软而通胀仍具一定韧性，但市场可能更倾向于就业市场的走弱，此前强韧的通胀数据并未动摇对宽松政策即将实施的判断。截至9月8日，CME Fedwatch数据显示9月降息25BP概 率在90%，10月继续 降息25BP的概 率在71.6%。这或许也为四季度国内总量货币政策打开了空间。 国内政策层面也释放了连贯信号，9月2日央行披露8月流动性操作明细，显示未开展公开市场国债买卖。紧接着9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次会议，围绕金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作及离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨，货币政策与财政政策的协同加强。我们早在《二季度债券投资分析》报告中就提出，目前央行的货币政策工具可以认为是多层次的，即从效用和实施迫切性的顺序来看，应该是全面降息>降准>=买卖国债>买断式逆回购>结构性降息。回看今年的政策脉络，自5月7日三部门联合会议宣布降准50基点、7天逆回购利率下调10基点以来，政策利率始终未作调整，但央行频繁运用买断式逆回购和结构性降息等工具维系流动性，尤其是买断式逆回购投放量在很多月份甚至破万亿。结合当前股债情绪波动加剧、市场需求趋于审慎的现实，央行重启国债买卖操作的市场需求或许正在加强，一是稳定债券价格，调节利率曲线，防范理财资金大规模赎回引发的负反馈循环，在当前股强债弱的格局中提供一定缓冲；二是相对于每月一次的买断式逆回购操作，买卖国债工具宽松的力度效果更进一步且操作更加灵活。 展望后市，我们认为四季度或迎来重启国债买卖、全面降息等总量宽松政策举措，只是力度相较于去年有所减弱。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。 内容目录 1.利率债上周数据回顾......................................................................................................................................32.房地产高频数据跟踪......................................................................................................................................6风险提示..............................................................................................................................................................8 图表目录 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%）..........................................................................................................3图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元）...........................................................................................3图表3：R001和DR001的走势图（%）.............................................................................................................3图表4：近5个交易日央行公开市场操作（亿元）...............................................................................................4图表5：中美短期利率走势（%）........................................................................................................................4图表6：各期限中债收益率走势（%）.................................................................................................................5图表7：各期限美债收益率走势（%）.................................................................................................................5图表8：一线城市:商品房成交面积（万平方米/日）............................................................................................6图表9：十大城市:商品房成交面积（万平方米/日）............................................................................................7图表10：30大中城市:商品房成交面积（万平方米/日）......................................................................................7图表11：一线城市:商品房成交套数（套/日）.....................................................................................................8 1.利率债上周数据回顾 9月5日当周，资金利率基本稳定。DR001自9月1日稳定在1.31%，9月5日上行1BP至1.32%；R001周内在1.35%至1.36%波动。同期，DR007基本稳定在1.44%；FR007（回购定盘利率）在1.46%至1.47%波动。 公开市场操作方面，当周央行逆回购投放10684亿元，总到期量22731亿元，最终实现资金净投放-1.20万亿元。 资料来源：WIND，IFIND，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND，IFIND，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND，IFIND，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND，IFIND，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 中美市场利率对比来看，中美债利差倒挂幅度略减。美国6月期SOFR利率周内自4.01%下行至9月5日的4.97%，周内降幅4BP；中国6月期SHIBOR利率当周继续稳定在1.61%。截至9月5日，中美6个月期利率利差为-236BP，倒挂幅度略减；中美债两年期/十年期利差分别为-210BP和-227BP，周内长短端利差倒挂幅度有所减少。 期限利差方面，中债、美债期限利差均有缩小。上周，中债2年期收于1.41%，10年期收于1.83%，中债10-2年期利差从43BP缩至41BP；美债2年期自9月2日的3.66%下行15BP至3.51%，10年期降17BP至4.10%，美债10-2年期限利差缩小3BP至59BP。 利率期限结构方面，中债收益率曲线基本不变，美债收益率曲线下移。中债收益率曲线除1年期上行3BP外整体变动不大，2-19年期收益率周内升降幅在1BP以内；美债收益率整体下行，1年期下行18BP，降幅最大，10年期下行13BP。 资料来源：WIND，IFIND，中债估值中心，长城证券产业金融研究院 9月1日至9月7日，资金面整体均衡偏松，央行再次释放1万亿元的3个月期大额买断式逆回购，平稳对冲到期量，DR007基本稳于1.44%。债市方面，收益率呈现显著的“V”型震荡走势，机构做多情绪相对谨慎，逢高止盈的特征明显。周初权益市场因国内阅兵到来出现利多出尽的回调，债市压力缓解，10年期国债活跃券（250011.IB）收益率自1.79%高位回落，受到重启国债买卖信号的催化，周三一度触及1.75%，这是8月中旬以来的相对低点。然而随后股市反弹，沪指收复3800点，叠加商品市场反内卷传闻扰动，债市止盈情绪集中释放，收益率快速回升，至周五回升至1.77%，全周累计小幅下行1.25BP。 上周，两大事件或许在一定程度上增加了四季度货币宽松政策的预期。 首先，美国8月非农就业数据仅增长2.2万人，远低于市场预期，导致美债收益率全周下跌15BP至4.07%，进一步加深了市场对美联储9月启动降息的预期。从近几月美国的经济表现来看，就业指标持续疲软而通胀仍具一定韧性，但市场可能更倾向于就业市场的走弱，此前强韧的通胀数据并未动摇对宽松政策即将实施的判断。截至9月8日，CME Fedwatch数据显示9月降息25BP概率在90%，10月继续降息25BP的概率在71.6%。这或许也为四季度国内总量货币政策打开了空间。 国内政策层面也释放了连贯信号，9月2日央行披露8月流动性操作明细，显示未开展公开市场国债买卖。紧接着9月3日，财政部与央行联合工作组召开第二次会议，围绕金融市场运行、政府债券发行管理、央行国债买卖操作及离岸人民币国债发行机制等议题进行深入研讨，货币政策与财政政策的协同加强。我们早在《二季度债券投资分析》报告中就提出，目前央行的货币政策工具可以认为是多层次的，即从效用和实施迫切性的顺序来看，应该是全面降息>降准>=买卖国债>买断式逆回购>结构性降息。回看今年的政策脉络，自5月7日三部门联合会议宣布降准50基点、7天逆回购利率下调10基点以来，政策利率始终未作调整，但央行频繁运用买断式逆回购和结构性降息等工具维系流动性，尤其是买断式逆回购投放量在很多月份甚至破万亿。结合当前股债情绪波动加剧、市场需求趋于审慎的现实，央行重启国债买卖操作的市场需求或许正在加强，一是稳定债券价格，调节利率曲线，防范理财资金大规模赎回引发的负反馈循环，在当