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同店销售保持同比正增，核心经营利润率平稳提升

2025-11-10 宋健,严宁馨兴证国际陈曦

核心观点：维持“买入”评级，公司2025Q3同店销售保持同比正增，肯德基和必胜客利润率均同比提升，业绩稳健向好。公司具备长期行业领先的规模、品牌影响力、行业领先的管理能力和数字化能力。
关键数据：
- 2025Q3营业收入32.1亿美元，同比增长4%；归母净利润2.82亿美元，同比下降5%；核心经营利润4.0亿美元，同比增长8%；核心经营利润率12.5%，同比提升0.4个百分点。
- 2025年前三季度营业收入89.7亿美元，同比增长3%；核心经营利润11.1亿美元，同比增长9%；归母净利润7.9亿美元，同比下降1%。
- 2025Q3肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为18.5%和13.4%，同比增长0.2和0.6个百分点。
- 2025Q3肯德基同店销售额同比增长2%，必胜客同店销售额同比增长1%。
- 2025Q3肯德基外卖销售额同比增长33%，占餐厅收入比例达到51%；必胜客外卖销售额同比增长27%，占餐厅收入比例达到48%。
- 2025Q3总净增门店536家，截至2025Q3期末总门店数为17514家，其中肯德基和必胜客分别为12640和4022家。2025年前三季度肯德基和必胜客总净增门店中加盟占比分别为32%和29%。
研究结论：
- 公司2025/2026/2027年营业收入预计为116.75/122.96/129.36亿美元，同比增长3.3%/5.3%/5.2%；归母净利润预计为9.18/9.97/10.67亿美元，同比增长0.8%/8.6%/7.0%。
- 2025年11月7日收盘价对应2025/2026/2027年PE为17.5/15.4/13.6倍。
风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。