同店销售正增，利润率持续优化

核心观点与关键数据

• 同店销售正增：2025Q2同店销售额同比+1%，肯德基同店+1%，必胜客同店+2%。肯德基TC同比持平，TA+1%；必胜客TC+17%，TA-13%。
• 开店进展：截至2025Q2门店总数16978家，同比+10%，Q2净增336家，其中加盟店占比26%。肯德基门店12238家，同比+12%，加盟占41%；必胜客门店3864家，同比+10%，加盟占26%。
• 利润率优化：2025Q2餐厅利润率16.1%，同比+0.6pct，肯德基+0.7pct，必胜客+0.1pct。主要得益于原材料价格有利和运营精简，部分被骑手成本、高性价比产品和工资上涨抵销。
• 财务表现：2025Q2收入27.87亿美元/同比+4%，经营利润3.04亿美元/同比+14%，经营利润率10.9%/同比+1.0pct，归母净利润2.15亿美元/同比+1%。

研究结论

• 投资建议：维持增持评级，预测2025-2027年归母净利润分别为9.46/10.32/10.96亿美元，EPS同比+10%/15%/11%。考虑2025-2026年股东回馈30亿美元，给予2025年22倍PE，目标价444港元。
• 风险提示：开店不及预期、同店大幅下滑、消费需求疲软、行业竞争加剧。

财务预测

• 收入：2025-2027年分别增长4.23%/6.59%/6.30%，预测2027年达到13.347亿美元。
• 利润：2025-2027年净利润分别为9.46/10.32/10.96亿美元，EPS分别为2.57/2.96/3.27美元。
• 估值：参考可比公司，给予2025年22倍PE，目标价444港元（1美元=7.85港元）。