行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

总量“创”辩第115期：拉锯战的攻守道

2025-11-11 牛播坤华创证券丁叮叮叮

宏观：10月出口同比意外转负，主要受基数影响，两年平均同比5.5%，与9月相近。展望四季度，关注芬太尼关税调降对美国出口的刺激和欧盟需求走弱的风险。明年出口初窥，中国出口韧性主要来自全球贸易量和以价换份额稳定，核心矛盾是全球贸易量（外需），可用外需领先指标体系跟踪，其次是以价换稳份额模式的持续性。
策略：10月高低切持续进行，近期周期强势原因：1、政策层面，《求是》发文催化反内卷第二轮政策加速，反内卷写入五年规划拉长投资久期；2、牛市驱动转向实物再通胀，M1与企业现金回暖提供再通胀的流动性环境，供需改善有望推动通胀回归，紧供给的周期品弹性更强。
固收：10月央行买债200亿元，低于市场预期。海外央行买债总量仍有较大空间。债市策略：α挖掘策略进入中段，10y国债仍处震荡行情，二永债和信用债短期注意止盈，利率债需等待供给高峰过后再参与。
多元资产配置：短期美元流动性冲击原因：1、离岸美元融资成本上升；2、美国财政部增加美债供给；3、商业银行储备金规模跌破3万亿美元。下周美债供给仍超过千亿美元，短期美元流动性冲击风险加大。
金工：指数择时多空互现，后市或中性震荡。A股短期模型整体信号中性，长期模型看多，综合模型看空。港股中期模型看空。基金仓位：股票型基金总仓位为97.52%，混合型基金总仓位93.14%。基金表现：平衡混合型基金表现相对较好。
金融：险资举牌延续，红利风格再启。全年迄今34起举牌，集中于银行、公用事业等行业。投资建议：关注银行股中长期投资价值，建议一揽子配置：1）红利策略中途未半，银行中长期投资价值持续；2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。