三季度营收同环比提升，产能爬坡短期压制利润

核心观点

• 三季度营收同环比提升，主要受产能爬坡等因素影响。
• 2025年前三季度营收209.3亿元，同比+8.2%；归母净利润19.7亿元，同比-12.0%。
• 单季度看，25Q3营收79.9亿元，同比+12.1%，环比+11.5%；归母净利润6.7亿元，同比-13.7%，环比-7.8%。
• 扣非利润6.6亿元，同比-9.9%，盈利短期承压，主要系部分客户销量波动及海外工厂爬坡影响。

关键数据

• 费用层面：25Q3销售/管理/研发费用率0.9%/2.6%/4.8%，同比-0.2/+0.4/+0.2pct，环比+0.0/+0.0/-0.3pct。
• 毛利率：25Q3毛利率18.6%，同比-2.3pct，环比-0.7pct，主要系产品结构变化、规模效应缩窄。
• 预计Q4及明年量利有望回升，赛力斯、小米、吉利等车企销量提升及热管理、汽车电子等业务放量将驱动业绩边际上行。

业务亮点

• 液冷领域：新一代全集成模块及R290冷媒系统模块取得技术突破，已取得首批订单15亿元，并向华为、NVIDIA等客户推广。
• 机器人领域：具备永磁伺服电机等自研能力，与客户合作直线、旋转执行器及灵巧手电机等产品，积极布局躯体结构件、传感器等，逐步形成平台化产品布局。

投资建议

• 维持“优于大市”评级，人形机器人产业链核心标的。
• 考虑到核心客户销量波动和行业竞争加剧，下调盈利预测：25/26/27年归母净利润31.7/36.7/46.5亿元，对应EPS为1.82/2.11/2.67元。
• 汽车电子板块持续放量，机器人业务进展迅速，液冷业务成为新的增长点，看好公司产品拓展、客户突破、产能扩张带来的业绩确定性。