三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升

证券研究报告|2023年10月18日 核心观点公司研究·财报点评 2023Q3公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长36%。公司2023Q3实现营收87.95亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润12.90 亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利润为15.54 亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。总结来看，公司2023Q3营收同比 +17%，超越汽车行业12.7pct（23Q3国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP叠加市占率同比提升所致。 公司2023Q3在原材料（纯碱等）价格下降、产能利用率提升的背景下，公司盈利能力同环比提升。公司2023Q3毛利率为36.31%，同比+1.39pct，环比+1.34pct，净利率为14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct，汇兑损失影响财务费用率同比+9.3pct、环比+11.5pct，致表观净利率同环比下降。 高附加值新品周期叠加产能新一轮扩张周期，汽车玻璃产品量价双升。量端，2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算， 相当于装配了3179万辆汽车，22年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。此前福耀公告，1）拟对福耀美国加投资6.5亿美元，扩建镀膜汽车玻璃、浮法玻璃等；2）合作郑州政府，规 划全产业链布局；3）增资6亿人民币建设福清镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗生产线等。2023年，公司预计资本支出人民币63.77亿元，同比+107%。价端，汽玻单平米价格由2016年的152.4元持续提升至2022年的201.3元，CAGR为4.7%，2023H1，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、化学钢化玻璃等高附加值产品占比同比上升10.08pct。伴随天幕玻璃、HUD玻璃等高附加值玻璃的渗透，我们测算汽车玻璃行业单车价值量2020-2025年CAGR预计8%-15%。 风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和SAM整合进度。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司作为全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃用量（面积）增长，从4平米到6平米；2）单平米价值量提升（镀膜、隔 热、包边、HUD、调光、5G通信等），从600元提升至2000元以上。后续汽车玻璃、网联化打开新天地，行业ASP提升有望加速。我们维持盈利预测，预计23-25年营收327/379/439亿，23-25年归母净利润分别56/61/73亿，对应PE分别18/17/14x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,603 28,099 32,661 37,868 43,912 (+/-%) 18.6% 19.0% 16.2% 15.9% 16.0% 净利润(百万元) 3146 4756 5626 6094 7276 (+/-%) 21.0% 51.2% 18.3% 8.3% 19.4% 每股收益（元） 1.21 1.82 2.16 2.34 2.79 EBITMargin 17.7% 16.4% 18.3% 18.8% 19.6% 净资产收益率（ROE） 12.0% 16.4% 18.0% 18.1% 19.9% 市盈率（PE） 32.3 21.4 18.1 16.7 14.0 EV/EBITDA 19.8 18.8 15.6 13.5 11.6 市净率（PB） 3.86 3.50 3.25 3.02 2.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价38.95元 总市值/流通市值101650/101650百万元 52周最高价/最低价39.85/32.16元 近3个月日均成交额334.31百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《福耀玻璃（600660.SH）-二季度毛利率同环比提升，汽车玻璃产品量价双升》——2023-08-20 《福耀玻璃（600660.SH）-一季度营收同比增长8%，汽车玻璃单车价值量持续提升》——2023-04-28 《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度营收同比增长19%，汽车玻璃量价双升》——2023-03-17 《福耀玻璃（600660.SH）-单四季度净利润同比增长49%-106%，汽车玻璃产品量价双升》——2023-01-19 《福耀玻璃（600660.SH）-单三季度净利润同比增长84%，汽车玻璃量价双升》——2022-10-21 福耀玻璃（600660.SH） 三季度营收历史新高，盈利能力同环比提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2023Q3公司收入创历史新高，扣汇兑后利润总额同比增长36%。福耀玻璃2023年前三季度实现营收238.26亿（同比+16.56%），实现归母净利润41.26亿（同 比+5.77%），汇兑收益3.35亿元，上年同期汇兑收益为10.63亿元，扣汇兑口径的归母净利润为37.91亿（同比+33.60%）。2023年前三季度，公司利润总额48.95亿元，同比+6.93%，扣汇兑口径的利润总额为45.60亿（同比+29.75%）。 拆单季度看，公司2023Q3实现营收87.95亿（同比+16.70%，环比+10.22%），实现归母净利润12.90亿（同比-15.09%，环比-32.89%），扣汇兑口径的归母净利 润为15.54亿元（同比+61.10%，环比+29.13%），扣汇兑口径的利润总额为18.39亿（同比+35.88%，环比+23.62%）。 总结来看，公司2023Q3营收同比+17%，超越汽车行业12.7pct（23Q3国内汽车产量同比+4.04%），营收超越行业的原因预计主要系汽车玻璃ASP叠加市占率同比提升所致。2023Q3，因汇率波动产生汇兑损失人民币2.64亿元，扣汇兑后利润总额同比增长36%。 图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司2023Q3毛利率同比+1.4pct，环比+1.3pct。2023年前三季度公司毛利率为34.94%，同比+0.5pct，净利率为17.32%，同比-1.8pct。拆单季度看，公司2023Q3毛利率为36.31%，同比+1.39pct，环比+1.34pct，净利率为14.68%，同比-5.46pct，环比-9.41pct。公司2023Q3在原材料（纯碱等）价格下降、产能利用率提升的背 景下，公司盈利能力同环比提升。 图5：福耀玻璃毛利率和净利率图6：福耀玻璃单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 受汇兑损益影响，2023Q3公司四费率同比+8.9pct。公司2023年前三季度四费率为13.78%，同比+2.01pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.57/7.42/-2.36/4.15%，同比变动-0.13/-0.15/+2.50/-0.21pct。拆单季度看，公司2023Q3四费率为17.81%，同比+8.92pct，环比+11.57pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.67/7.13/1.9/4.09%，同比变动 +0.08/-0.16/+9.33/-0.33pct，环比变动+0.43/-0.35/+11.49/-0.01pct。受汇兑损益影响，2023Q3公司财务费用率波动较大。 图7：福耀玻璃四项费用率变化情况图8：福耀玻璃单季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 2023Q3福耀营收增速超国内汽车行业13pct。2013年以来，福耀玻璃年度营收增速和分季度营收增速波动走向大体和国内车市行业一致，其营收增速绝对值基本维持一定程度高于行业，2023Q3国内汽车行业产量同比增加4.04%，公司营收同比增加16.70%，表现超国内汽车行业12.65pct。 图9：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速年度对比图10：汽车/乘用车产量增速和福耀玻璃营收增速季度对比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 量端：开启新一轮产能扩张周期，全球市占率有望持续提升 2022年，公司汽车玻璃销量127.14百万平方米，按每辆车4平米玻璃折算，相当于装配了3179万辆汽车，参考marklines数据，2022年全球汽车销量7839万辆，测算公司汽车玻璃全球市占率40.6%，同比+3.7pct。 表1：福耀汽车玻璃销量和全球市占率情况 2017 2018 2019 2020 2021 2022 汽车玻璃销量（百万平方米） 112.64 117.66 109.09 103.21 118.46 127.14 YOY 4.46% -7.28% -5.39% 14.78% 7.33% 每辆车使用玻璃平米数 4 4 4 4 4 4 装配汽车销量（万辆） 2816 2941.5 2727.25 2580.25 2961.5 3178.5 全球汽车销量（万辆） 9265.85 9265.45 8902.46 7705.70 8040.62 7839.31 公司汽车玻璃全球市占率 30.39% 31.75% 30.63% 33.48% 36.83% 40.55% 资料来源：公司公告，marklines，国信证券经济研究所整理（注：1、全球汽车销量参考marklines数据；2、按每辆车使用4平米折算公司汽车玻璃装配的汽车销量，测算数据仅供参考） 当前公司汽车玻璃产能基地覆盖国内、美国、俄罗斯，其中国内现有产能3550 万套，美国现有产能550万套（15%研发产能），俄罗斯现有产能130万套。根据公司公告，公司后续将在美国、郑州、福清继续扩建汽车玻璃产能。 当前公司浮法玻璃产能基地覆盖国内、美国，其中国内现有产能135万吨，美国 产能26万吨。根据公司公告，公司后续将在美国扩建浮法玻璃/光伏玻璃产能。 表2：福耀玻璃国内汽车玻璃现有产能基地 汽车玻璃基地 投产时间 下游辐射的主要汽车产业群基地 产能（万套/年） 福清本部 1987年 出口市场、金龙、东南汽车等 400 福耀长春 2001年 一汽系、沈阳金杯系、哈飞汽车等 300 福耀重庆 2002年 长安系（自主系、长安福特、长安铃木）、红岩汽车等 600 福耀上海 2003年 上海系（上海通用、上海大众等），南汽系、路虎、吉利汽车等 300 广州福耀 2007年 广州本田、广州丰田、东风日产、自主品牌等 450 福耀湖北 2009年 东风神龙、东风日产、东风本田、江淮、奇瑞、江铃、长丰、昌河250 等 郑州福耀 2013年 郑州日产、郑州宇通、奇瑞、海马等 300 福耀沈阳 2015年 一汽系、华晨系、沈阳金杯系、哈飞汽车等 150 福耀天津 2018年