行情回顾
- A股上涨，有色金属板块跑赢上证综指。
- 工业金属价格涨跌不一：LME铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.5%、1.1%、0.4%、1.0%；SHFE铜、铝、铅、锌涨跌幅为-0.8%、0.4%、-1.2%、0.0%。
宏观“三因素”运行跟踪
- 中国因素：10月制造业PMI回落至49，供需两端同时放缓；中美元首釜山会晤结束，达成多项经贸成果，包括暂停部分关税和出口管制措施。
- 美国因素：美联储降息25bp至3.75-4.0%，并宣布停止缩表；美元指数上升至99.73。
- 欧洲因素：9月CPI同比上涨2.6%，欧元区制造业PMI回落至49.8。
- 全球因素：9月全球制造业PMI环比下降0.1个百分点至50.8，产出和新订单量连续第二个月保持增长，但出口业务新订单量连续第六个月下滑。
基本金属
- 电解铝：国内外宏观与基本面表现稳健，铝价突破年内新高。
- 供应：开工产能环比持平，产量不变。
- 需求：铝加工开工率环比下降0.2个百分点。
- 库存：持续去库，国内铝锭库存66.2万吨，环比减1.0万吨；LME铝库存55.81万吨，环比增加8.50万吨。
- 盈利：行业即时吨盈利稳定在高位水平，为3860元。
- 氧化铝：价格逼近晋豫现金流成本。
- 供应：环保管控致部分焙烧炉暂停，运行产能环比减少90万吨。
- 需求：供需过剩微辐收窄，氧化铝/电解铝产能运行比2.20。
- 库存：持续高位累积，库存473.2万吨。
- 盈利：即时盈利收缩，吨毛利为-20元/吨。
- 精炼铜：宏观利好叠加矿端减产，铜价处于高位。
- 供应：铜精矿加工费和冶炼利润相对持稳。
- 需求：初端加工开工率下滑。
- 库存：全球库存仍保持累库趋势，总计76.14万吨。
- 精炼锌：国内库存处于高位，LME库存达到低位。
- 供应：加工费下跌，精炼锌周度产量同比偏高。
- 需求：初端加工开工率同比偏弱。
- 库存：国内SMM七地锌锭库存总量为16.15万吨，处于过去5年同比绝对高位；LME库存为3.5万吨，处于历史同比绝对低位。
投资建议
- 维持行业“增持”评级。
- 美国政府停摆影响其国内经济政策的连续性和稳定性，进而对全球经济和金融市场产生连锁反应。
- 美联储降息，部分观点认为应该加大加息力度，美元指数连续下跌，避险资金流入黄金与债市，基本金属价格表现不及贵金属。
- 在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
重点公司公告
- 南山铝业：第三季度营业收入263.25亿元，同比增长8.66%；净利润37.72亿元，同比增长8.09%。
- 中国铝业：第三季度归母净利润38.01亿元，同比上升90.31%。
- 中孚实业：第三季度归母净利润4.8亿元，同比上升69.03%。
风险提示
- 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期、公开资料信息滞后或更新不及时等。
