有色金属行业周报：美联储降息预期波动叠加出口限制，主要金属价格震荡

证券研究报告 有色金属报告日期：2024年11月18日 美联储降息预期波动叠加出口限制，主要金属价格震荡 ——有色金属行业周报 华龙证券研究所 投资评级：推荐（维持）最近一年走势 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 《主要金属价格维持高位，贵金属板块先行复苏—有色金属行业2024年三季报综述》2024.11.15 《重磅政策出台支持地方政府化债，实体经济回暖利好工业金属—有色金属行业周报》2024.11.12 《美就业数据不及预期+选情焦灼，金价或震荡上行—有色金属行业周报》2024.11.04 请认真阅读文后免责条款 摘要： 上周（11月11日-11月15日）内，美联储降息预期有所波动，降息放缓交易升温；同时，特朗普就任总统后可能加征关税预期下，我国取消铜、铝出口退税，贸易摩擦升温，或干扰主要金属供应链稳定性。维持有色板块“推荐”评级。 贵金属：特朗普获选后美国“再通胀”预期升温，同时，可能影响美联储政策独立性，对降息产生干扰。美国时间11月15日，在美国最新经济数据发布后，里士满联储主席汤姆·巴尔金表示，因为当选总统特朗普承诺实施严厉关税，资本市场担忧或引发重新通胀，因此预计通胀或温和降温至2025年，并暗示美联储可能放缓降息步伐。我们认为，特朗普的政策为美联储降息带来更多不确定性，从而影响金价，但长远来看，美国进一步与全球化脱钩，地缘政治局势持续升温，黄金价格或在短期调整后持续向上。 工业金属：10月经济数据出炉，规上工业增加值同增5.3%，预期增5.6%，前值5.4%，1-10月，规上工业增加值同增5.8%；1-10月固定资产投资（不含农户）同增3.4%，预期增3.5%，前值3.4%。主要经济数据有所波动，显示经济恢复或仍需要时间，短期需求增长或不显著。在美国大选及未来政策走向预期下，我国取消铝材、铜材等产品出口退税，全球金属产品供应链扰动加大，短期内对金属价格有影响。长期来看，工业金属价格可能维持震荡。 投资建议：地方化债后投资实体经济空间更大，工业金属有望直接受益，建议关注紫金矿业（601899.SH）、铜陵有色（000630.SZ）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH），美联储降息或有变动，但不影响黄金价格中枢向上长期趋势，建议关注：山东黄金（600547.SH）、赤峰黄金（600988.SH）。 风险提示：海外利率波动风险；重磅政策落地进度不及预期；海外通胀波动风险；海外地缘政治风险；数据引用风险。 表：重点关注公司及盈利预测 股票代码 股票简称 2024/11/15 EPS（元） PE 投资评级 股价（元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 000630.SZ 铜陵有色 3.35 0.21 0.3 0.35 0.42 15.4 11.0 9.7 8.0 未评级 600547.SH 山东黄金 24.84 0.42 0.81 1.12 1.39 44.0 31.1 22.2 18.0 未评级 600988.SH 赤峰黄金 17.2 0.49 0.71 0.8 0.94 28.6 23.2 20.4 17.4 增持 601168.SH 西部矿业 17.33 1.17 1.54 1.72 1.98 15.6 11.9 10.6 9.2 增持 601899.SH 紫金矿业 15.62 0.8 1.22 1.45 1.64 15.5 12.8 10.8 9.5 未评级 603993.SH 洛阳钼业 7.46 0.38 0.54 0.61 0.69 13.6 13.8 12.2 10.9 未评级 数据来源：Wind，华龙证券研究所（西部矿业、赤峰黄金盈利预测来自华龙证券研究所，其他来自万得一致预期） 内容目录 1行业周度回顾1 1.1本周市场走势1 1.2主要金属价格及库存变化2 1.3重点上市公司公告3 2贵金属4 3工业金属5 3.1铜6 3.2铝7 4风险提示8 图目录 图1：申万一级行业周涨跌幅1 图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比1 图3：有色个股周涨幅前五2 图4：有色个股周跌幅前五2 图5：美国CPI变动情况4 图6：美国PPI变动情况4 图7：美国失业率及非农薪酬变动情况5 图8：美国ISM制造业PMI变动5 图9：美国国债收益率变动情况5 图10：COMEX金价与10年美债变化关系5 图11：中国电解铜月产量（吨）6 图12：中国电解铜表观消费量（万吨）6 图13：中国电解铜现货库存（吨）7 图14：中国电解铜期货库存（吨）7 图15：低氧铜杆汇总均价（元/吨）7 图16：紫铜带汇总均价（元/吨）7 图17：中国电解铝产能利用率（%）8 图18：SHFE铝连续合约收盘价（元/吨）8 图19：SHFE铝期货库存（吨）8 图20：LME铝期货库存（吨）8 表目录 表1：主要工业金属价格变动（数据截止至2024.11.17）2 表2：主要贵金属价格变动（数据截止至2024.11.17）2 表3：主要金属库存变动（数据截止至2024.11.17）3 1行业周度回顾 1.1本周市场走势 2024年11月11日-11月15日，申万有色金属指数下跌5.71%。有色金属二级子行业中，工业金属（-6.7%），贵金属（-3.99%），小金属（-6.44%），能源金属（-1.4%），金属新材料（-7.99%），同期上证综指（-3.52%）。 图1：申万一级行业周涨跌幅图2：有色金属各子行业周涨跌幅与主要指数对比 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 个股涨幅前五为鑫铂股份（21%）、国城矿业（11%）、西藏珠峰（10%）、东方锆业（10%）、楚江新材（9%）；个股跌幅前五为深圳新星（-23%）、英洛华（-19%）、云南锗业（-18%）、银河磁体（-15%）、利源股份（-13%）。 图3：有色个股周涨幅前五图4：有色个股周跌幅前五 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.2主要金属价格及库存变化 表1：主要工业金属价格变动（数据截止至2024.11.17） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 LME铜 美元/吨 8971 -4.90% -5.77% 8.39% LME铝 美元/吨 2657 1.12% 3.31% 18.86% LME铅 美元/吨 1951 -3.58% -6.13% -13.13% LME锌 美元/吨 2954 -1.02% -3.23% 11.98% LME镍 美元/吨 15475 -5.12% -11.14% -11.50% LME锡 美元/吨 28530 -10.21% -11.94% 12.77% SHFE铜 元/吨 73860 -4.20% -3.48% 8.99% SHFE铝 元/吨 20780 -4.20% 0.85% 9.40% SHFE铅 元/吨 16760 -0.77% 1.54% 1.54% SHFE锌 元/吨 24640 -1.54% -1.26% 12.61% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：主要贵金属价格变动（数据截止至2024.11.17） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 COMEX黄金 美元/盎司 2567 -4.62% -4.18% 30.78% COMEX白银 美元/盎司 30 -3.47% -4.26% 29.00% 国内黄金 元/克 593 -4.94% -0.57% 31.99% 国内白银 元/千克 7591 -2.43% -2.59% 37.99% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表3：主要金属库存变动（数据截止至2024.11.17） 品种 单位 最新值 周环比 月环比 年同比 LME铜 万吨 27 -0.19% -5.64% 47.56% LME铝 万吨 72 -1.77% -6.37% 47.99% LME铅 万吨 19 -1.59% -4.67% 36.87% LME锌 万吨 25 1.32% 3.82% 264.70% SHFE铜 万吨 13 -6.59% -22.54% 320.50% SHFE铝 万吨 23 -13.26% -17.49% 85.49% SHFE铅 吨 73343 10.63% 30.42% -8.11% SHFE锌 吨 90661 24.77% 13.22% 109.84% COMEX黄金 万盎司 1749 1.68% 2.60% -12.05% COMEX白银 万盎司 31003893 -0.72% 1.33% 16.31% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1.3重点上市公司公告 【盛达资源】关于收购金山矿业剩余33%股权暨关联交易的公告。11月11日，公司拟以现金61,380.00万元收购甘肃盛达集团有限公司持有的内蒙古金山矿业有限公司33%股权（以下简称“标的资产”）。本次股权转让完成后，公司持有金山矿业的股权将由67%增至100%，金山矿业将成为公司全资子公司，公司合并报表范围不会因本次交易发生变化。以2024年9月30日为评估基准日，标的公司全部股东权益评估价值为188,065.11万元。以此为定价参考依据，经双方协商，最终确定标的公司全部股东权益作价为186,000.00万元，标的公司33%股权转让总对价为61,380.00万元。本次交易的《股权转让协议》对业绩承诺作出明确安排：盛达集团承诺，金山矿业2025年、2026年、2027年累计净利润不低于47,000.00万元。 【鑫科材料】关于签订《高速铜连接项目投资合作协议》暨关联交易的公告。11月12日，公司参股公司拓鑫智连（三台）科技有限公司与三台县工投建设发展集团有限公司签订了《高速铜连接项目投资合作协议》，约定拓鑫智连租赁三台工投或其指定企业提供的3,000平米厂房（租金为5元/平方米/月）和总金额3，000万元的设备（采用融资租赁模式，租金为30万元/年，10年后回购）。 2贵金属 特朗普获选后美国“再通胀”预期升温，同时，可能影响美联储政策独立性，对降息产生干扰。美国时间11月15日，在美国最新经济数据发布后，里士满联储主席汤姆·巴尔金表示，因为当选总统特朗普承诺实施时严厉关税，资本市场担忧或引发重新通胀，因此预计通胀或温和降温至2025年，并暗示美联储可能放缓降息步伐。我们认为，特朗普的政策为美联储降息带来更多不确定性，从而影响金价，但长远来看，美国进一步与全球化脱钩，地缘政治局势持续升温，黄金价格或在短期调整后持续向上。 图5：美国CPI变动情况图6：美国PPI变动情况 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图7：美国失业率及非农薪酬变动情况图8：美国ISM制造业PMI变动 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 图9：美国国债收益率变动情况图10：COMEX金价与10年美债变化关系 数据来源：Wind，华龙证券研究所数据来源：Wind，华龙证券研究所 3工业金属 10月经济数据出炉，规上工业增加值同增5.3%，预期增5.6%，前值5.4%， 1-10月，规上工业增加值同增5.8%；1-10月固定资产投资（不含农户）同增3.4%，预期增3.5%，前值3.4%。主要经济数据有所波动，显示经济恢复或仍需要时间，短期需求增长或不显著。在美国大选及未来政策走向预期下， 我国取消铝材、铜材等产品出口退税，全球金属产品供应链扰动加大，短期内对金属价格有影响。长期来看，工业金属价格可能维持震荡。 3.1铜 2024年10月底，中国电解铜月度产量97.98万吨，同降0.1%；2024 年9月电解铜月度表观消费量131.21万吨，同增0.02%。 截至2024年11月14日，中国电解铜现货库存16.36万吨，11月15 日，中