11月债市前瞻：机构行为再平衡，债市或维持震荡
- 核心观点：债市机构在经历10月前的赎回恐慌情绪后，在10月的政策事件扰动下走向再平衡。市场对央行恢复国债买卖的预期已较为充分，重启国债买卖对债市影响偏中性。
- 关键事件与市场反应：
- 央行恢复国债买卖：市场预期始于大行在二级市场持续买入短债，在潘功胜行长宣布后兑现交易。长端利率“上有顶，下有底”，30年期国债收益率仍存在敬畏。
- 10月特朗普关税措施：收益率快速下行，但降幅远小于4月，投资者具备“学习能力”，债市定价更快但收益率下行幅度更小。
- 中美经贸磋商：阶段性成果未带来债市收益率的明显回调。
- 机构行为变化：
- 利率债：证券公司25年相较于24年更积极买入中长期限利率债，如7-10Y政金债等；基金25年相较于24年多买入中短期限非金信用债（主要为3Y及以内）。
- 关税措施扰动：10月关税措施扰动下投资者相对4月更谨慎，或为银行兑现的窗口。
- 经济数据：10月制造业PMI供需走弱，服务业加速扩张，表明基本面修复仍对政策发力有较大诉求。
- 政策影响：
- 新型政策性金融工具落地：5000亿元落地，财政部5000亿元地方债结存限额用于补充地方财力和扩大有效投资，至年底后续政策或更偏向稳健。
- 重启国债买卖与中美元首会晤：影响暂告一段落，公募基金赎回费新规、权益市场仍将对债市构成扰动。
- 研究结论：债市或将保持震荡运行，建议以哑铃型为主，在交易中适当控制久期水平，把握超跌反弹的交易机会，注重逆向操作。
- 10月债市复盘：
- 债市走势：重启买债成为月内定价核心，长端利率“上有顶，下有底”。
- 资金面：均衡偏松，央行宣布重启国债买卖操作。
- 二级走势：长端利率“上有顶，下有底”，3年期和30年期国债收益率下行幅度较大。
- 债市情绪：10月债基久期小幅回升，30Y-10Y国债利差走窄。
- 债券供给：10月利率债净融资额续降，同业存单净融资额大幅增加。
- 经济数据：10月制造业供需走弱，服务业加速扩张；地产成交同比偏弱，出行表现强于季节性。
- 海外债市：美联储再降息，内部分歧加剧，美多位联储官员公开反对降息；英国、德国债市上涨，新兴市场涨多跌少。
- 大类资产表现：沪金>沪铜>美元>螺纹钢>中资美元债>中债>可转债>沪深300>中证1000>原油>生猪。
- 风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
