固定收益周报（20240520-20240526）：债市短期内或维持震荡态势

证券 研 究主要观点 债市短期内或维持震荡态势 ——固定收益周报（20240520-20240526） 报日期: 告 2024年05月28日 过去一周利率债横盘震荡，收益率曲线“外凸”。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《零售表现低于预期，美债收益率下行》 ——2024年05月22日 《地产“政策底”后方见楼市“市场底”》 ——2024年05月21日 《经济数据表现或助力债市走强》 ——2024年05月14日 固定收益周报 过去一周（20240520-20240526），国债期货窄幅震荡，其中10年期国债期货活跃合约较5月17日上涨0.05%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较5月17上升0.57BP至2.3134%；从曲线形态看，1 年以内的短期限品种以及10年以上的超长期限品种降幅稍大，中间期限的1、3年期限收益率甚至有所提升，曲线形态更为“外凸”。 城投债利差收窄，成交活跃度下降。 城投债利差过去一周收窄，9M及以内期限利差收窄幅度较大，普遍在7BP以上。过去一周所有省市的城投债日均成交606.60笔，低于 前一周的651.40笔。 城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为20个，与前一周减少 1个，主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、山西、河北）、4大直辖市、西部4省（四川、陕西、广西、云南）。 产业债成交活跃度同样下降。 产业债成交活跃度下降，过去一周30个行业的产业债日均成交 552.60笔，低于前一周的621.00笔。 日均成交在4笔以上的行业为20个，较前一周增加1个，主要包 括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、 大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费 行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、TMT行业2个（通信、传媒）、交通运输、机械设备、公用事业、环保以及综合行业。 资金面宽松，债市杠杆水平稳定。 资金价格略微提升，DR007截至5月24日较5月17日提升1.59BP至1.8237%，略高于政策利率（7天逆回购利率1.80%）；代表非银的R007过去一周提升1.89BP，R007与DR007利差略微走阔。我们认为由于流动性足够宽松，两者利差处于低位，且偶尔为负值。鉴于此，央行公开市场操作动作不大，央行过去一周净回笼仅20亿元。 另外，债市杠杆较较为稳定，银行间质押式回购余额5日均值由5 月17日的5.95万亿元略微提升至5月24日的6.04万亿元，隔夜占比 5日均值由5月17日的87.76%略微提升至5月24日的87.90%。展望未来，债市短期内或维持震荡态势。 展望后续债券市场，5月制造业PMI数据将于5月31日公布，我们认为它的表现大概率超预期，因为我国经济结构性分化的特征明显，外贸-工业-制造业链条较好，但地产与消费链条则表现疲弱。而且我们认为地产刺激政策会持续出台，债券市场不可避免的受到扰 固定收益周报动。不过我们也认为债市不会因此转熊，工业增加值、外贸等经济数据同比增速提升以及稳增长政策的扰动仅仅给债市带来阶段性调整， 整体来看债市短期内或维持震荡态势。 投资建议 利率债适当降低杠杆，配置10年及以内期限品种。 由于利率债资产端收益率与资金成本的差额走阔，截至2024年5 月24日，5、10、30年国债收益率与IRS7天的差额较5月17日分别下降1BP、1BP与5BP，可以适当降低杠杆。 在具体期限选择上，由于3Y-1Y、5Y-1Y、7Y-1Y与10Y-1Y利差处于过去近7年50-60%分位数，而30Y-1Y利差处于过去近7年低于20%分位数，由于我们认为债市处于牛市格局，从收益率下降空间的角度看，我们建议配置10年及以内期限品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉可适当选择若干省份。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。