核心观点
- 利率债：2月资金面持续偏紧，央行公开市场净回笼10773亿元，资金利率维持高位。国债、国开债收益率整体上行，1年期、3年期、10年期国债收益率分别上行15.6BP、20.7BP、8.5BP；1年期、5年期、10年期国开债收益率分别上行23.4BP、21.1BP、9.0BP。
- 经济基本面：2月官方制造业PMI回升至50.2%，但“供强需弱”格局延续，企业补库意愿尚不明显，PMI后续走势有待观察。
- 利率展望：央行态度仍是关键，债市建议维持震荡市思维。2月债市明显调整，理财负债端压力增加。预计两会期间资金面有望边际转松，但资金利率中枢或上移，策略上建议以做陡曲线为主。
- 信用债：短端确定性相对更高。2月信用债收益率整体上行，信用利差被动走阔，中短久期品种调整幅度较大。预计后续资金面进一步收紧概率有限，理财赎回压力可控。短久期品种调整空间有限，修复弹性优于其他品种，建议后续逐步向中长久期品种加仓。
关键数据
- 央行公开市场操作：逆回购投放53858亿元，国库现金投放900亿元，MLF投放3000亿元，逆回购到期63531亿元，MLF回笼5000亿元，净回笼10773亿元。
- 资金利率：R001收于1.98%，上行24.5BP；R007收于2.14%，上行27.1BP。
- 国债收益率：1年期1.46%，上行15.6BP；3年期1.52%，上行20.7BP；10年期1.72%，上行8.5BP。
- 国开债收益率：1年期1.68%，上行23.4BP；5年期1.72%，上行21.1BP；10年期1.74%，上行9.0BP。
- 中短票收益率：1年期AAA上行27.94BP，AA上行26.44BP，AA+上行26.43BP。
- 城投债收益率：1年期AA上行25.42BP，3年期AA+上行23.16BP，3年期AAA上行23.15BP。
- 信用利差：私企债上行7.16BP，央企债上行5.08BP；城投债AA品种下行1.70BP，AAA上行1.27BP，AA+上行0.56BP。
- 信用债发行：本月新发行8158亿元，净融资2518亿元。
- 城投债发行：本月新发行3492亿元，净融资1116亿元。
研究结论
- 资金面仍是影响债市走势的核心变量，但压力最大的时期或已接近尾声，资金利率中枢或将上移。
- 债市建议维持震荡市思维，策略上建议以做陡曲线为主。
- 信用债短端确定性相对更高，中短久期品种调整空间有限，修复弹性优于其他品种，建议后续逐步向中长久期品种加仓。
