安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓

安杰思：业绩短期承压，海外市场持续开拓

事件概述

安杰思发布2025年前三季度报告，实现营业收入4.59亿元，同比增长7.51%；归母净利润1.77亿元，同比下降10.35%。第三季度营业收入1.57亿元，同比下降3.89%；归母净利润0.51亿元，同比下降30.15%。

国内经营

• 下游经销商库存压力较小。
• 国内医改推进，核心区域集采落地，新增入院数量净增加约18%，临床合作数量上升。
• 广东集采后，终端价格阶段性下降，公司凭借成本、质量、创新优势有望争取更多市场份额，保持毛利率稳定。

海外市场

• 北美销售收入预计有10-20%降幅，受关税政策影响。
• 积极开拓北美市场，泰国工厂投产计划正常略有滞后，预计12月完成对北美客户的发货，逐步扩展至海外其他地区。

研发进展

• 子公司杭安医学四大研发管线进度符合预期，复用软性内镜和能量平台注册进度正常推进，内镜辅助治疗机器人及光纤多模态成像项目略有滞后。
• 第二代单、双混合系列产品提升竞争力，预计第二代双极产品2025年底获批注册，2026年进入市场推广期。
• 现有双极系列产品海外推广稳步进行，预计成为2026年新的业务增长点。

费用端

• 综合毛利率同比下降1.62pct至70.51%，主要受集采影响。
• 费用端上升主要系研发及销售推广力度加大、利息波动。

盈利预测及投资评级

• 预计2025-2027年营业收入分别为7.79/9.78/11.98亿元，同比增速为22.36%/15.55%/22.49%。
• 预计归母净利润分别为3.10/4.01/4.75亿元，同比增速为5.52%/29.49%/18.55%。
• EPS分别为3.82/4.94/5.86元，当前股价对应2025-2027年PE为16/13/11倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 集采降价风险，产品推广不及预期风险，产品研发不及预期风险。