业绩短期承压，有望受益于专项建设、海外开拓等

航天宏图发布2023年年度报告，2023年公司实现营收18.19亿元，同比下降25.98%；归母净利润-3.74亿元，同比下降241.51%；扣非归母净利润-4.54亿元，同比下降304.41%；毛利率为35.92%，同比下降12.13pct。 单季度来看，第四季度公司实现营收2.32亿元，同比下降78.18%；归母净利润-3.34亿元，同比下降283.99%；扣非归母净利润-3.50亿元，同比下降347.00%；毛利率为-23.65%，同比下降69.64pct。 招投标、项目验收延迟等，导致业绩大幅下降 公司经营业绩大幅下滑因素主要有：1）客户主要集中在政府、大型国企和特种领域，受宏观经济环境承压以及公司军采网招投标资质暂停的影响，部分项目的招投标进度推迟，新签订单额下降；部分项目验收时间推迟，收入同比下降。2）整体费用同比增加较多，一方面年初时市场预期较高进行了投入；另一方面外部融资增加导致财务费用大幅增加。3）受宏观经济环境承压影响，部分客户回款不及预期，计提的信用减值损失同比增加。 构建时空数据资源体系，探索AI+遥感 公司加快发展以航天/航空为主的自主数据源建设，2023年发射“宏图一号”一主三辅卫星，将为客户提供多维度、多种类、深层次的服务，并逐步开拓B端、C端市场，使数据运营、数据赋能公司产品成为新的成长核心驱动力。随着AI技术深化发展，公司于2023年5月推出了“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有“AI+遥感”业务模式下样本标注及模型泛化的局限性，致力构建“分割、检测、生成”一体化的智能遥感生态体系。 持续耕耘海外市场，订单有望快速提升 公司加快海外市场拓展节奏，2023年9月与玻利维亚电信和运输监管局签订了电磁频谱采集、监测系统项目合同，取得拓展南美市场的阶段性成果。 此外公司正在泰国、澳大利亚、巴基斯坦、孟加拉等国实施海外项目，后续海外订单量有望得到快速提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到招投标、项目验收延迟，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为28.64/40.86/55.16亿元，同比增速分别为57.50%/42.65%/34.98%，归母净利润分别为1.25/3.25/5.67亿元，同比增速分别为由负转正/159.27%/74.58%，EPS分别为0.48/1.24/2.17元/股。鉴于公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业、时空数据要素采集服务商，有望受益于国债支持的专项建设，拓展海外业务增长点，建议保持关注。 风险提示：下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险，海外业务拓展不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表