业绩短期承压，渠道开拓与海外布局加速

索菲亚（002572）2025年半年报点评

核心观点

• 公司2025年上半年业绩短期承压，但渠道开拓与海外布局加速，多品牌战略稳步推进。
• 主品牌索菲亚表现稳健，米兰纳客单价提升亮眼；司米、华鹤品牌持续发展。
• 直营与海外渠道高增长，整装渠道持续渗透，大宗渠道聚焦“保交楼”项目。
• 盈利能力短期承压，主品牌毛利率彰显韧性，扣非归母净利率9.42%。

关键数据

• 2025年上半年，公司实现营收45.51亿元（YoY-7.68%），归母净利润3.19亿元（YoY-43.43%），扣非归母净利润4.29亿元（YoY-19.32%）。
• 25Q2实现营收25.13亿元（YoY-10.84%），归母净利润3.07亿元（YoY-23.01%），扣非归母净利润2.78亿元（YoY-26.01%）。
• 索菲亚品牌上半年营收41.28亿元（YoY-7.09%），客单价22340元/单（YoY-5.65%）。
• 米兰纳品牌上半年营收1.76亿元（YoY-26.53%），客单价提升显著（YoY+21.02%）。
• 海外渠道上半年营收同比+39.49%，海外市场布局加速。
• 公司毛利率34.38%（YoY-1.37pct），核心品类衣柜毛利率+0.88pct至38.24%。

研究结论

• 公司“多品牌、全品类、全渠道”战略下经营底盘稳固，渠道改革与海外拓展构筑长期增长潜力。
• 结合上半年经营表现及国补政策调整，预计25-27年归母净利润分别为10.6/13.5/14.5亿元，对应PE为12/10/9X。
• 给予公司25年15X PE，对应目标价16.52元，维持“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济影响需求；原材料价格波动风险；渠道拓展不及预期等。