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2025年三季报点评Q3主业收入表现出色，外延并购步伐持续

2025-11-09 西南证券有梦想的人不睡觉

事件概述：天味食品发布2025年三季报，前三季度实现营收24.1亿元（同比+2%），归母净利润3.9亿元（同比-9.3%），扣非归母净利润3.6亿元（同比-8.1%）。其中，25Q3实现营收10.2亿元（同比+13.8%），归母净利润2亿元（同比+8.9%），扣非归母净利润1.9亿元（同比+8.8%）。
Q3业绩亮点：
- 主业增速亮眼：25Q3火锅底料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他业务收入增速分别为+25%/+14.9%/-22.2%/+121.1%。火锅底料重回高速增长，中式复调调料保持较快增长。
- 渠道表现：线上渠道收入同比+60.6%，线下渠道收入同比+4.5%。线上渠道得益于食萃及加点滋味品牌，线下渠道受益于旺季。
- 区域表现：东/南/西/北/中部区域收入增速分别为+45.6%/+20.9%/-0.2%/-12%/+4.1%。
盈利能力：
- 毛利率：前三季度毛利率为39.4%（同比+0.2pp），25Q3毛利率为40.5%（同比+1.6pp），主要系原材料成本下行和高毛利产品占比增加。
- 费用：25Q3销售费用率同比+3.1pp至10.9%，主要系营销费用增加和加点滋味并表；管理费用率同比-1.4pp至3.8%。
- 净利率：25Q3净利率同比-0.5pp至20.7%。
战略与未来：
- 产品端：聚焦大单品，手工火锅、不辣汤、酸菜鱼采用项目经理统筹制，品牌投资聚焦厚火锅和鲜汤料。
- 渠道端：深化经销战略联盟，提升渠道精细化运营能力，大B客户拓展力度加大，收购食萃及加点滋味提升小B及线上C端份额。
- 外延并购：收购山东“一品味享”55%股权，切入复合调味酱赛道，补齐即食酱产品线，形成协同效应。
盈利预测与投资建议：
- 预计2025-2027年EPS分别为0.57元、0.64元、0.70元，对应动态PE分别为21倍、19倍、17倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。