天康生物（002100.SZ）2025年三季报点评:Q3 维持正净利，外延并购有望打造新空间

核心观点

• 公司2025年第三季度净利同比大幅下滑，主要受生猪价格明显回落影响。
• 公司养殖成本稳步下降，上半年自繁自养成本降至12.55元/公斤，PSY达到27，育肥成活率96.5%。
• 拟收购羌都畜牧51%股权，有望夯实生猪养殖实力并扩大规模。
• 饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，子公司天康制药拟分拆上市。

关键数据

• 2025年前三季度营收同比+4%至136.1亿元，归母净利同比-27.2%至4.12亿元。
• 2025年第三季度营收同比-6.49%至47.64亿元，归母净利同比-74.58%至0.73亿元。
• 2025年1-9月累计销售生猪228.23万头，同比增长6.46%；累计销售收入33.42亿元，同比下降8.26%。
• 经营性现金流净额同比+9.6%至23.51亿元，应收周转天数同比-5.6%至10.68天，存货周转天数同比-3.6%至85.27天。

研究结论

• 公司背靠新疆兵团，已完成“聚落式”全产业链布局，未来自繁自养产能扩张与利用率提升有望进一步降低成本。
• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利分别为7.50/6.23/5.74亿元，EPS分别为0.55/0.46/0.42元，对应当前股价PE为14/17/19倍。
• 风险提示包括疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。