传统主业跌幅收窄,科力普单季收入增速超预期,看好持续恢复-2025年三季报点评

摘要

事件：晨光股份披露2025年三季报，25Q3营收65.2亿元（同比+7.5%），归母净利润3.9亿元（同比+0.6%），扣非归母净利润3.4亿元（同比-5.7%），净利率6.2%（-0.4pcts）。25Q3收入分业务看，传统主业（含线上）同比-3.6%，科力普+17.3%，生活馆+6.6%。

传统主业跌幅收窄，科力普单季收入增速超预期

1. 传统核心业务：25Q3传统主业（含线上）营收25.4亿元（同比-3.6%），25H1营收39.0亿元（同比-7.2%），跌幅收窄。主因公司开发强功能、情绪价值类新品，外延营销方式和IP赋能多元化，内部组织机构调整，已看到方向变化。公司将IP化重要度提升，从功能型产品向“功能+情绪”产品转型，积极布局IP板块。
2. 办公直销（科力普）：25Q3科力普营收35.6亿元（同比+17.3%），25H1营收61.3亿元（同比+0.15%），收入增速恢复超预期。主因新增中标（含续签）多家大型央国企、政府、金融客户等项目。
3. 生活馆（含九木杂物社）：25Q3生活馆营收4.1亿元（同比+6.6%），25H1营收7.8亿元（同比+7.0%），经营态势稳健。截止报告期末，公司在全国拥有超870家零售大店。今年聚焦组织结构调整、产品定位优化及加速处理长尾产品，看好明年表现。

投资建议：晨光作为文具龙头，短期业绩承压，但已有明显变化，转型增量等待后续逐步释放。看好公司传统核心业务与新业务双轮驱动，实现长期稳健发展。预计公司25-27年实现归母净利润14.53、16.63、19.26亿元（25-27年前值为15.51、17.88、20.66亿元，结合公司25年三季度业绩有所调整），EPS为1.58、1.81、2.09元，维持“买入”评级。

风险提示：行业需求下降、竞争加剧、新业务拓展低于预期、原材料价格大幅波动等。