9月通胀数据点评：CPI环比季节性回升，PPI同比降幅收窄

9月通胀数据点评

核心观点与关键数据

CPI同比降幅收窄，环比季节性回升

• 同比数据：9月CPI同比下降0.3%，较上月收窄0.1个百分点。其中，翘尾因素影响约为-0.9个百分点，物价是导致同比降幅收窄的主要原因。
• 核心CPI：剔除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续5个月扩大，创下近19个月新高，主要受促消费政策带动工业消费品需求改善。
• 环比数据：9月CPI环比上涨0.1%，由上月持平转为正增，符合季节性规律，但涨幅低于过去10年历史平均水平，物价上涨动能偏弱。
• 食品价格：环比上涨0.7%，鲜果、鲜菜、蛋类价格分别上涨1.7%、6.1%、2.7%，猪肉价格环比下降0.7%，牛肉和羊肉价格分别上涨0.9%和1.3%。
• 非食品价格：环比下跌0.1%，交通通信环比下跌0.9%，主要受国际原油价格下行和暑期结束影响；衣着类和金饰品价格环比上涨，家用器具价格环比上涨0.6%。
• 服务价格：环比下降0.3%，主要受暑期结束和中秋节错月影响，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降13.8%、7.4%和6.1%。

PPI同比降幅收窄，环比持平

• 同比数据：9月PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.6个百分点，延续改善态势。去年同期低基数为主要影响因素，生产景气度持续上行支撑部分行业价格企稳。
• 环比数据：9月PPI环比连续两个月持平，表明物价下跌压力得到一定缓解。
• 分类型数据：生产资料PPI同比下降2.4%，生活资料PPI同比下降1.7%。生产资料PPI环比持平，生活资料环比下跌0.2%，主要受耐用消费品价格跌幅扩大影响。
• 上游采掘业：原材料价格走势分化，煤炭开采和洗选业环比上涨2.5%，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业分别环比上涨2.6%、2.5%，石油和天然气开采业环比下降2%。
• 制造业细分：化工、汽车制造业、非金属矿物制造业环比分别下降0.4%、0.5%、0.4%，石油加工环比下降0.8%，有色金属冶炼及压延加工业环比上升1.2%，造纸和钢铁有一定增幅。

研究结论

• CPI：目前物价水平仍偏低，猪肉价格延续下行态势，但政策方面促消费政策效应仍将持续，预计10月CPI同比增速有望小幅提升。
• PPI：受房地产市场走弱、基建投资不及预期等因素影响，原材料价格上涨趋势减弱，外部环境波动对国内工业品价格带来压力，预计10月PPI同比降幅继续小幅收窄，年内难转正。

风险提示

• 政策不确定性
• 宏观基本面变化超预期
• 海外地缘政治风险