自助服务平台进展顺利

AppLovin（APP.US）：自助服务平台进展顺利

核心观点与业绩表现
AppLovin 3Q25业绩超预期，广告收入达14.1亿美元，同比增长68%，环比增长11.6%，超出指引和市场预期；调整后EBITDA为11.6亿美元，同比增长7.2%，调整后EBITDA率提升至82.4%。公司4Q25指引同样优于市场预期，收入预计同比增长57%-60%，调整后EBITDA率指引82%-83%。三季度完成股份回购5.71亿美元，并提升回购额度至33亿美元。

业务亮点

• 游戏广告业务：广告业务高速增长，模型持续改进和广告数量增长驱动核心游戏广告增长，未来核心品类将保持20%-30%的长期增长率。
• 自助服务平台：于10月1日上线，采用有限名额推荐模式，进展顺利。新入驻自助广告主的支出每周增长约50%，展现出快速提升势头。短期工作重点包括：1）改进面向所有广告主的模型，优化新用户注册流程，引入更多AI Agent提升体验；2）测试生成式AI制作广告创意内容，提升个性化广告响应率；3）测试付费营销获客模式，应对新客户扩张。预计2026年自助服务平台全面上线后，电商广告收入将逐步爬坡，成为未来高速增长的重要驱动力。

研究结论与评级
维持“买入”评级，上调目标价至780美元。调整FY25E/FY26E收入预测至57亿/74亿美元，调整后EBITDA率至78%/83%，对应FY27E35xEV/EBITDA。看好公司在游戏广告领域的领先地位，自助服务平台上线及未来更广泛的领域拓展将打开潜在市场规模。

投资风险
电商拓展不及预期；广告行业隐私政策变化；移动游戏行业增长放缓；行业竞争加剧。