垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升
- 印尼启动56亿美元垃圾焚烧计划，固废出海市场广阔：印尼主权基金Danantara启动首批垃圾焚烧发电项目招标，标志着印尼全国布局33座WtE发电厂、总投资额高达91万亿印尼盾（约56亿美元）的计划进入实质性执行阶段。此次招标为中国固废产业链“出海”提供巨大机遇。
- 项目内容解读：当地主权基金参股保障盈利，单处理规模预计超1000吨/日，投资额预计约合1.5-1.95亿美元。按印尼人口类比国内，预计25万吨/日空间。
- 固废行业出海受益逻辑：国内垃圾焚烧市场进入成熟阶段，而以印尼为代表的“一带一路”国家正开启大规模环保新基建，中国固废产业凭借技术、供应链和成本优势，将在此轮出海浪潮中占据主导地位。
- 投资逻辑梳理：
- 环保装备：印尼“主权基金+JV”模式有利于寻求轻资产、高毛利“技术+装备”输出的中国企业。
- 固废EPC+运营出海：中国头部运营商成熟的管理体系和成本控制能力具有不可替代的竞争力。
- 重点推荐：伟明环保、光大环境、中国天楹、军信股份等。
- 自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚。政策推动商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现：军信股份、绿色动力A+H、瀚蓝环境、永兴股份、光大环境等。
- 降本增效提ROE：行业成熟期，资产不扩张，企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，ROE具备提升能力。降本增效提升ROE逻辑兑现中，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%超预期。
- 垃圾焚烧+IDC为行业拓展新趋势：垃圾发电优势在于清洁高效、稳定性、经济性、分布近城市中心；三种模式：纯供能模式/供能+机柜租赁/供能+算力租赁模式下，盈利增量弹性分别为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%。
水务运营：市场化+现金流拐点，下一个垃圾焚烧！
- 水务运营业绩稳健+估值低+高股息，现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：供水toC现金流优，污水顺价推进，粤海投资、洪城环境、北控水务、重庆水务等持续高分红。预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！
- 水价改革不仅是弹性，重塑成长+估值：广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长。
- 重点推荐：兴蓉环境、粤海投资、洪城环境，建议关注：首创环保、北控水务集团等。
环卫装备：2025M1-9环卫新能源销量同增63.18%，渗透率同比提升6.29pct至17.40%
- 2025M1-9环卫新能源销量同增63.18%，渗透率同比提升6.29pct至17.40%：环卫车合计销量55737辆，同比变动+4.17%。其中，新能源环卫车销售9696辆，同比变动+63.18%，新能源渗透率17.40%，同比变动+6.29pct。
- 2025M1-9重点公司情况：盈峰环境、福龙马、宇通重工。
- 生物柴油：生物柴油价格下降，单吨净利下滑。地沟油均价6456元/吨，环比下降；全国生物柴油均价8200元/吨，环比下降；UCOME与地沟油当期价差1744元/吨，环比下降，若考虑一个月的库存周期，价差为1487元/吨，环比下降，单吨盈利为-172.9元/吨（亏幅扩大）。
- 锂电回收：金属价格微降，盈利能力改善。碳酸锂价格微降，金属钴价格下降，金属镍价格持平，硫酸锰价格持平。三元极片粉折扣系数持平。
