核心观点
- 强赎预期充分压缩溢价，关注负溢价及末日轮机会。近期市场对个券赎回条款关注度较高，转债溢价在赎回条款触发前充分压缩，10月以来暂无转债超预期强赎（触发强赎交易日溢价率>3%），溢价率压缩后转债弹性较强，正股趋势性行情或未结束，部分标的出现持续负溢价率，短期抛压后可能存在负溢价率套利空间或末日轮机会。对应的，转债价格在130-140元有强赎预期的高溢价平衡型转债溢价压缩压力或较大，自上而下考虑短期性价比或不高。
关键数据与研究结论
- 底仓择券范围压缩，近期大额转债估值历史低位。今年以来转债强赎/到期数量高增，20亿元以上大额转债规模缩量最显著，从年初69只4375.73亿元，缩减至59只3168.12亿元（截至2025.11.9），近期如恒邦、中金、升24转债等陆续公告强赎，底仓择券范围越来越小。从估值来看，近期大额券种平均转股溢价率为37.12%，处于2024年以来3.3%历史低分位。
- 底仓供需矛盾尚未凸显，建议提前关注低位布局机会。临近年末投资者止盈意向较强，市场资金流入较弱，博时可转债ETF份额震荡缩量，10月保险仓位持续下降，年金仓位大幅下降至历史低点，底仓供需矛盾尚不明显，其估值或在相对低位，但若年末资金展望2026年行情配置，中低价大规模高评级底仓品种或有较强的资金驱动β行情，建议提前关注低价底仓筹码机会。
- 展望后市。权益市场虽突破4000点，但转债整体估值不低，全年来看转债指数表现强势，投资机构绝对收益或表现可观，年末止盈保收益倾向可能较强，大规模参与配置积极性或不高，中低价转债估值向下空间或不大；而相对属性资金可能更活跃，低溢价偏股转债具备交易轮动弹性，因此策略上我们建议杠铃型策略配置，关注低价底仓券和偏股权益轮动交易机会。
- 具体方向上建议：
- 低价偏债关注1）调整后的红利高股息如银行转债；2）化债策略-中低价化债诉求和化债能力较强标的一揽子配置。
- 高价弹性关注1）季报绩优标的/行业；2）主题概念较多的核心偏股转债，尤其是AI、光伏、有色等方向。
