转债策略精研（十二）：择时另类因子：恐慌情绪驱动下的债性股性轮动

主要观点

• 恐慌情绪指数构建： 采用万得发布的50ETF期权隐含波动率作为A股市场的恐慌情绪指数，替代已暂停发布的中国波指。
• 可转债市场分析： 2019年至今，中证转债指数呈现稳健上升趋势，优于沪深300指数，体现其稳定收益属性。2025年以来，市场波动加剧，可转债供需矛盾突出，估值中枢受支撑，投资价值凸显。
• 策略构建： 构建始终保持可转债持仓的“选债+择时”轮动策略。
  • 选债： 基于转股溢价率和纯债到期收益率，每半年将转债分为偏股型和偏债型两类，各选取30只构建组合。
  • 择时： 利用恐慌情绪指数进行择时，指数上升时持有偏债型转债，下降时持有偏股型转债。
• 策略回测： 2019年至今，策略投资组合在收益能力、风险控制能力和风险调整后收益方面均优于中证转债指数。
• 近期市场机会： 2025年以来，恐慌情绪指数与中证转债指数负相关，市场恐慌情绪高位徘徊为转债提供低吸窗口，建议配置偏债型可转债，等待风险偏好修复带来的机会。

关键数据

• 中证转债指数2019年以来整体呈稳中有升态势，年化收益率7.35%。
• 偏债型转债投资组合年化收益率10.10%，最大回撤18.98%。
• 偏股型转债投资组合年化收益率9.82%，最大回撤24.04%。
• 恐慌情绪指数最大值48.39，最小值12.18，均值为19.95。

研究结论

基于恐慌情绪驱动的转债配置策略在多个维度上表现优于中证转债指数，具备良好的风险收益平衡和投资性价比。当前市场环境下，建议配置偏债型可转债，等待市场反弹和风险偏好修复带来的机会。